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南京银行金融同业部货币市场月报总结（2022年4月）

核心内容概述

2022年4月，全球及国内宏观经济环境复杂，疫情对经济修复造成扰动，货币政策保持宽松，但结构性工具逐渐成为政策重点。全球通胀压力持续，地缘政治冲突加剧，推动大宗商品价格走高，发达经济体滞胀风险上升。国内疫情反复，稳增长政策加码，财政与货币政策协同发力，助力经济复苏。

主要观点

• 全球宏观形势复杂：全球新增确诊病例持续下降，但美国疫情有所反复，经济动能减弱，通胀压力不减，滞胀风险上升。美联储维持鹰派态度但略有缓和，欧央行则加快紧缩进程。
• 人民币汇率承压：美元指数走强，人民币面临贬值压力，但中长期贬值空间有限，受经济基本面和外汇管理政策支撑。
• 国内经济修复受阻：疫情对内需和外需均造成冲击，房地产销售疲软，出口承压，企业供应链受阻，经济面临三重压力。
• 货币政策保持宽松：央行通过降准、利润上缴及财政资金投放维持市场流动性，货币市场利率整体下行，资金面宽松。
• 债市杠杆率上升：质押式回购成交量高位运行，债市杠杆水平较3月明显提升，显示市场对宽松政策的依赖。
• 存单市场利率下行：存单发行规模缩减，利率大幅下降，短端下行更为明显，但进一步下行空间有限。
• 票据市场表现分化：票据承兑规模低于预期，贴现规模维持高增，月末利率快速跳水，显示票据冲量现象，信贷投放可能偏弱。
• 5月展望：国内疫情逐步得到控制，经济有望触底回升；房地产政策放松、平台经济监管常态化、基建投资前置及减税降费将推动经济修复；货币政策将延续宽松，结构性工具主导信用扩张。

关键信息

海外宏观形势

• 疫情与经济表现：全球新增确诊下降，美国疫情反弹，一季度GDP为疫情以来次低值，就业数据疲软。
• 通胀压力：美国PCE创40年新高，欧元区HICP和核心HICP创历史新高，通胀预期升温。
• 货币政策：美联储如期加息缩表，但鹰派态度有所柔化；欧央行加快紧缩步伐，可能在7月开启加息。
• 汇率与利差：美元指数走强，人民币贬值压力加大，中美利差阶段性倒挂。

国内宏观形势

• 稳增长政策加码：政治局会议明确经济增长目标，财政与货币政策协同发力，稳就业、促消费、支持企业。
• 疫情对经济影响：上海等地疫情逐步发酵，拖累经济修复节奏，企业停工停产，供应链受阻。
• 经济修复预期：5月疫情控制后，经济有望触底回升，政策效果逐步显现。

货币市场运行

• 流动性宽松：央行净回笼6400亿，但财政资金投放和利润上缴支撑市场流动性，DR001和DR007持续低位运行。
• 质押式回购活跃：成交量保持高位，债市杠杆率上升，显示市场对宽松资金面的依赖。
• 存单市场：发行规模下降，利率大幅下行，1Y期存单利率为年内最低，与MLF利差达47BP。
• 票据市场：承兑规模低于预期，贴现规模高增；月末票据利率跳水，反映票据冲量和信贷疲软。

后市展望

• 5月流动性扰动：专项债、国债发行及央行回笼将影响流动性，但央行将通过多种工具维持宽松。
• 存单利率：5月存单到期量大，利率可能维持低位，进一步下行空间有限。
• 票据利率走势：预计5月票据利率呈前低后高的走势，波动区间在1.5%-1.8%之间。
• 经济修复预期：疫情逐步缓解，宽信用政策将推动经济触底回升，货币政策将继续支持经济增长。

结构性工具成为政策重点

随着总量工具空间受限，结构性货币政策工具的重要性逐步凸显，成为信用扩张和经济增长的重要支撑。政策组合拳的持续发力，有助于稳定市场预期，推动经济复苏。

风险提示

• 疫情对经济修复的持续影响；
• 全球通胀黏性及地缘政治冲突对大宗商品价格的推升；
• 外汇市场波动及中美利差变化对人民币汇率的影响；
• 信贷投放不及预期可能加剧票据冲量现象。

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