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南京银行金融同业部货币市场月报总结（2021年12月）

核心内容概述

2021年12月，全球疫情反复加剧，奥密克戎毒株引发新增病例激增，对发达经济体经济复苏造成一定压力。与此同时，美联储转向鹰派立场，加息节奏可能加快，而欧央行维持宽松政策，成员国间复苏差异引发政策分歧。国内方面，央行通过降准和LPR调降等措施，持续发力稳增长，财政政策前置发力，推动经济修复。货币市场流动性总体保持合理充裕，资金利率中枢围绕政策利率震荡，票据市场表现活跃，利率屡创新低，但年末有所反弹。

主要观点

国际宏观形势

• 疫情反复影响复苏：全球第五轮疫情冲击下，美国、欧元区制造业PMI均出现环比下降，显示经济修复动能减弱。
• 通胀压力未缓解：美国CPI和PCE同比增速均创1980年以来新高，通胀持续高位运行。
• 美联储转向鹰派：12月议息会议显示加息预期增强，缩表节奏可能加快，政策转向信号明确。
• 欧央行维持宽松：尽管经济复苏分化，但欧央行仍保持偏鸽立场，对通胀控制较为谨慎。
• 中美利差收窄：美债收益率上行，中美利差进一步缩小，人民币汇率承压，但年底结汇意愿支撑其表现。

国内宏观形势

• 政策多维发力稳增长：中央经济工作会议强调“稳”字当头，降准、LPR调降、专项债提前下达等举措共同推动宽信用。
• 经济边际回暖：12月制造业PMI小幅反弹，通胀压力有所缓解，但内需偏弱，企业景气分化。
• 房地产与基建修复有限：房地产投资景气拐点尚未显现，基建投资受财政纪律约束，难以持续发力，消费仍受疫情压制。

关键信息

货币市场运行

• 公开市场操作稳健：12月央行净投放资金约9000亿元，通过逆回购、MLF及降准操作维持流动性合理充裕。
• 资金利率震荡下行：DR007均值为2.15%，较上月有所下降，DR001均值为1.86%，R007均值为2.56%，显示市场流动性分层明显。
• 质押式回购活跃：全月质押式回购成交量达112.11万亿元，日均48.74万亿元，隔夜品种占比达85.6%，显示市场对短期资金需求较高。
• 非银机构杠杆高位：非银机构杠杆率在月末有所下行，但整体仍处于较高水平。

同业存单市场

• 发行量减少，余额平稳：12月同业存单总发行量1.91万亿元，较11月减少4706亿元，但月末余额小幅上升至13.9万亿元。
• 期限结构短期化：短端存单（1M、3M）发行占比上升，长端发行难度加大。
• 利率震荡下行后反弹：存单发行利率月中震荡上行，年末因流动性宽松而迅速回落，利率曲线一度平坦化。

票据市场情况

• 票据供给强劲：12月票据累计承兑2.78万亿元，贴现1.87万亿元，同比环比均大幅增长。
• 利率屡创新低：1Y国股票据利率最低达0.83%，半年以内国股票据利率甚至触及0.0001%，创历史新低。
• 年末利率反弹：随着跨年资金面宽松，票据利率快速反弹，1Y国股利率最终收于2.46%。

后市展望

1. 流动性环境：元旦后央行跨年逆回购集中到期，叠加季度缴税和春节提现需求，流动性面临一定压力，央行需持续投放以维持市场平稳。
2. 存单利率上行预期：1月流动性预计保持中性，存单发行需求有限，但当前利率已处于低位，短期内难有进一步下行空间，小幅上行概率较大。
3. 票据市场走势：票据承兑及贴现量预计延续增长，一季度或为全年高点，且可能高于同期限同业存单利率，二、三季度或逐步下行，四季度利率反弹取决于稳增长政策力度及经济修复情况。

数据摘要

结论

2021年12月，全球疫情反复与美联储政策转向成为主要外部变量，国内则通过降准、LPR调降等政策工具积极应对经济下行压力。货币市场流动性总体保持合理充裕，资金利率震荡下行，票据市场活跃度高，利率屡创新低。展望2022年，随着外部环境不确定性增加及国内稳增长政策持续发力，市场对进一步宽松政策仍有较高期待，但政策效果需结合宽信用抓手的实施情况综合评估。