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南京银行金融同业部货币市场月报总结（2022年5月）

摘要

2022年5月，央行公开市场操作保持稳健，资金面整体宽松。尽管全月净回笼100亿元，但因财政上缴利润和增值税留抵退税加快，流动性仍较为充裕。资金价格维持低位震荡，DR007和DR001中枢分别较4月下行12BP和19BP，流动性分层现象进一步收窄。质押式回购成交量维持高位，机构杠杆策略运用较为极致，隔夜回购占比上升至86%。同业存单发行规模下降，1Y及AAA品种仍为主力，发行利率再度下行，短端下行幅度大于长端。票据一级市场供给强劲，贴现规模创历史新高，但市场预期分歧导致票据利率走势波动明显，月末出现“V”型反转。展望6月，资金面将面临政府债缴款和财政支出变化的影响，流动性波动可能增大，但央行将维持合理充裕的水平。存单利率或受资金利率中枢上移影响出现低位反弹，票据利率也存在反弹可能，但幅度取决于经济修复进程。

一、货币市场情况

• 央行操作稳健：5月央行保持100亿7天逆回购操作，MLF等量续作，操作利率维持在2.85%不变，全月净回笼100亿元。
• 资金面宽松：尽管有政府债净融资1.2万亿，但央行上缴利润和财政退税补充流动性，资金价格整体低位运行。
• 利率走势平稳：DR007和DR001分别位于1.53-1.79%和1.29-1.40%区间，中枢较4月有所下行，波动收窄。
• 回购成交量高位运行：全月质押式回购成交量基本在5.5-6.0万亿区间，月末回落至3.84万亿，隔夜占比提升至86%。

二、同业存单市场情况

• 发行规模下降：5月存单发行规模为17953亿元，较上月减少65.4亿元，净融资额为-1348.5亿元，余额降至14.41万亿元。
• 期限结构：1Y期存单仍为发行主力，占比52.18%；1M、3M、6M、9M期存单占比分别为9%、15%、17%、7%。
• 评级结构：AAA评级存单占比超91%，AA+发行占比持续上升，或与信贷投放需求增强有关。
• 发行利率下行：各期限存单利率均下行9-31BP不等，短端下行幅度大于长端，1Y期利率降至2.29%，与MLF利差达56BP。

三、票据市场情况

• 供给强劲：5月票据累计承兑2.51万亿元，贴现2.01万亿元，贴现占比超80%，创票交所数据以来新高。
• 利率走势波动：月初利率走低至1.31%，随后反弹至1.52%，下旬因信贷缺口和政策影响再次跳水至0.87%，月末随供给增加反弹至1.5%左右。
• 市场预期分歧：票据利率波动主要源于市场对信贷投放和经济复苏的预期分歧，存在企业套利行为推动贴现规模增长。

四、后市展望

1. 资金面展望

• 流动性挑战：6月MLF到期量达2000亿元，专项债发行提速，流动性挤出压力较大。
• 央行态度：预计央行将维持流动性合理充裕略高的水平，主动收紧概率低。
• 资金利率走势：资金利率中枢或小幅上移，但整体仍维持低位波动，偶有脉冲上升。

2. 同业存单利率展望

• 下行受阻：存单利率已处于低位，6月资金利率中枢上移可能制约其进一步下行。
• 低位反弹：预计6月初存单利率将呈现低位反弹态势，主要受发行需求和资金利率变化影响。

3. 票据利率展望

• 反弹可能：随着疫情逐步缓解和重点城市复工复产，票据利率或出现反弹。
• 反弹幅度不确定：取决于经济修复进程，预计利率区间在1.3%-1.8%之间。

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