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南京银行金融同业部货币市场月报总结（2022年1月）

核心内容概览

2022年1月，全球及国内宏观经济与货币市场均呈现出复杂态势。海外主要经济体在疫情冲击下分化复苏，通胀压力持续，促使美联储和欧央行加快货币政策转向。国内则通过货币和财政政策组合拳对冲经济下行压力，维持流动性合理充裕，支持经济平稳开局。

主要观点

1. 全球宏观形势

• 疫情与经济修复分化：全球新增确诊病例在1月达到高峰，日均确诊超290万例，较前月增长250%。随着奥密克戎毒株重症率和致死率较低，部分欧洲国家开始以流感应对疫情，防控措施边际减弱。
• 美国经济表现强劲：美国四季度GDP环比折年增速达6.9%，远超市场预期；新增非农就业46.7万，失业率4.0%，就业市场修复良好。但制造业PMI环比回落，通胀压力仍高，CPI同比达7%，PCE物价指数增长5.97%，房租和食品价格为主要推动力。
• 欧元区经济修复放缓：制造业PMI上行，但服务业PMI显著下行至51.1%，疫情冲击和严冬天气对经济形成拖累。通胀水平同样居高不下，HICP同比达5.1%，核心HCPI为2.3%，均超出市场预期。
• 海外货币政策转向：美联储鹰派倾向明显，3月加息预期达100%；欧央行态度转“鹰”，提前结束抗疫购债计划，未明确表示2022年不加息，市场对加息预期提前。

2. 中美利差与汇率走势

• 中美利差持续收窄：1月1年期和10年期中美利差分别压缩至120BP和92BP，其中10年期利差跌破央行“舒适区间”下限。
• 美元指数强势上行：受美国经济数据和加息预期影响，美元指数一度升至97.22，为2020年7月以来高点。
• 人民币汇率保持坚挺：得益于出口景气、结汇需求旺盛及人民币资产配置价值提升，人民币汇率在1月保持强势，短期贬值压力较小，但中长期单边升值可能性不大。

关键信息

一、国内货币政策

• 降息落地：1月17日，央行MLF和逆回购操作中标利率分别下降10BP；1月20日，LPR报价下调，1年期LPR下降10BP，5年以上LPR下降5BP。
• 宽松基调延续：1月央行综合净投放6000亿元，有效熨平春节前资金扰动因素，维持市场流动性平稳。
• 资金利率下行：DR007月均值下行近6BP，保持在2.0-2.1%区间；R007月均值为2.3%，环比有所下降。

二、货币市场运行

• 质押式回购活跃：1月日均成交量4.77万亿，多数交易日超过5万亿，月末因跨节因素略有回落。
• 非银机构杠杆高位：非银机构杠杆维持高位，机构负债久期有所拉长，R014期限占比上升明显。
• 资金面平衡跨越春节：央行通过14D逆回购操作，有效缓解春节前取现、政府债缴款等扰动因素。

三、同业存单市场

• 存单余额下降：1月存单市场净融资-715亿元，月末余额为13.78万亿元，较12月减少1200亿元。
• 1Y品种为主力：1Y期存单发行量占比达46.5%，3M、6M、9M发行量相对平均。
• 存单利率下行：受MLF和逆回购利率下调影响，存单利率整体下行，1Y国股存单利率最大下行20BP，利差倒挂现象仍存。

四、票据市场情况

• 票据供给强劲：1月票据累计承兑2.92万亿，贴现1.78万亿，同比分别增长23%和33%。
• 票据利率波动明显：1月票据利率呈M形走势，月末因信贷紧张和供给增加，利率快速上行至2.9%，节前小幅回落。
• 供需或双双走弱：随着信贷回暖及监管政策趋严，票据市场供需可能趋弱，利率走势或进入区间震荡。

后市展望

1. 资金面展望

• 春节后首周有9000亿逆回购到期，央行或将根据市场情况适量对冲，维持流动性合理充裕。
• 2月18日有2000亿MLF到期，央行操作值得关注，DR007预计围绕政策利率平稳运行。

2. 同业存单市场

• 存单整体到期量较大，发行方仍有续发需求，预计发行节奏保持积极。
• 存单利率短期内大幅上行概率较低，或将小幅波动，1Y国股存单利率与MLF利率利差倒挂，下行空间有限。

3. 票据市场

• 票据供需或双双走弱，利率走势可能进入区间震荡，中枢较1月明显下移，预计在2.35%-2.65%之间。

总结

1月全球疫情冲击下，美国经济强劲复苏，欧央行超预期转向，推动全球货币政策紧缩预期升温。国内通过货币和财政政策组合拳对冲经济下行压力，维持流动性合理充裕，支持经济平稳开局。货币市场整体保持平衡，存单利率下行，票据市场供给强劲但利率波动明显。展望2月，资金面或仍需央行精准调节，存单利率小幅波动，票据利率可能进入震荡区间，政策效果观察期或将延续。