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南京银行金融同业部货币市场月报总结（2022年3月）

核心内容概述

2022年3月，全球及国内宏观经济均面临多重挑战，疫情反复、地缘政治冲突、货币政策收紧等因素对经济基本面和金融市场运行产生显著影响。南京银行金融同业部通过对货币市场的深入分析，指出市场流动性保持平稳，但存在分层现象，同时对后续政策及市场走势做出展望。

主要观点

1. 全球宏观形势

• 疫情反复：全球日均新增确诊病例较2月下降22%以上，但3月25日后再度上升，尤其西欧及部分亚洲国家疫情反弹，对经济活动形成压制。
• 经济动能减弱：美欧制造业PMI环比下行，显示经济复苏动力不足。美国非农就业数据不及预期，但失业率创2年新低，就业修复趋势明显。
• 通胀压力持续：美国CPI、PPI及PCE指数再创新高，欧元区HICP环比上行至7.5%，能源、食品及服务价格普涨，滞胀风险上升。
• 货币政策分化：美联储鹰派立场加强，加息预期上升；欧央行则因经济基本面偏弱，紧缩步伐放缓。

2. 中国宏观形势

• 稳增长政策持续发力：政府工作报告及金融委会议重申稳增长目标，央行通过上缴利润支持财政，房地产政策边际放松，对市场信心有所提振。
• 货币政策保持克制：3月央行未进行总量宽松操作，MLF及LPR下调预期落空，主要因海外货币政策收紧及国内疫情冲击。
• 疫情冲击显著：国内疫情在3月出现较大反弹，波及近29个省级行政单位，对经济形成下行压力，但预计4月疫情缓解后经济将逐步企稳。

关键信息

一、货币市场运行情况

• 公开市场操作稳健：3月央行共开展7天逆回购1.06万亿元，净回笼资金2300亿元，资金面整体保持均衡略显宽松。
• 流动性分层加剧：季末资金需求增加，R007与DR007利差扩大至90BP，显示市场流动性分层现象。
• DR007均值2.09%，R007均值2.34%：资金价格全月波动不大，但月末有所上行。

二、同业存单市场情况

• 发行量及余额上升：3月同业存单发行22960亿元，较2月增加3605亿元，存单余额达14.59万亿元。
• 期限结构以1Y及3M为主：1Y发行量占比48.2%，3M占比29.1%，高评级AAA发行占比达91.8%。
• 发行利率先升后降：月初因需求旺盛利率上行，月末因供需趋于平衡利率回落，多数期限波动幅度不超过10BP。

三、票据市场情况

• 票据供给强劲：3月累计承兑2.66万亿元，贴现1.92万亿元，同比分别增长15.9%和24.6%。
• 票据利率低位震荡：全月呈“W”走势，受疫情及经济预期转弱影响，票据利率下行趋势可能延续。
• 票据与存单倒挂：票据利率持续低于同业存单利率，显示其成本优势。

后市展望

1. 流动性方面：4月主要扰动为季度缴税，央行将通过逆回购操作对冲，预计资金面维持均衡态势。
2. 存单利率走势：短期可能因到期压力及融资需求减弱而下行，但随着经济磨底结束及宽信用推进，利率或再度上行。
3. 信贷投放偏弱：受疫情、成本压力及出口放缓影响，企业投资意愿不足，房地产销售和开工仍负增长，二季度信贷需求或有减无增。
4. 票据利率趋势：预计4月票据利率整体下行，区间下沿或突破2月低点。

总结

2022年3月，全球及中国宏观经济均受到疫情反复、地缘政治冲突及货币政策收紧等多重因素影响，经济修复进程受到压制。国内政策持续发力，稳增长预期增强，但货币政策仍保持克制。货币市场整体流动性平稳，资金价格波动有限，存单市场供需两旺，票据市场供给强劲、利率低位震荡。未来，随着疫情逐步控制及政策组合加码，经济基本面有望企稳，货币市场或将呈现灵活调整的态势，稳增长政策效果或将逐步显现。