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绿地控股2018年中报点评总结

核心内容

绿地控股发布2018年中报，显示其上半年业绩稳健增长，主要得益于销售回款效率的提升和多元产业的协同发展。公司实现了良好的财务状况改善，同时保持了较高的投资评级。

主要观点

• 业绩表现良好：2018年上半年，绿地控股实现营业收入1578.87亿元，同比增长25.33%；归母净利润60.56亿元，同比增长30.02%；扣非归母净利润63.23亿元，同比增长56.87%。加权平均ROE较2017年H1增加1.28个百分点至9.23%。
• 盈利预测维持：维持2018-2020年EPS预测为0.90、1.10、1.31元，维持“买入”评级。
• 合理估值区间：参考可比公司PE估值，合理估值水平为9-9.5倍，目标价为8.10-8.55元。

关键信息

• 销售与回款：上半年实现合同销售金额1627亿元，同比增长22%；回款1476亿元，同比增长36%；回款率提升至91%。
• 土储规模扩大：上半年新增权益计容建筑面积2161万平，同比增长242.47%；其中高铁站项目占比超30%。截至上半年末，公司拟开发项目建面5010万平，土储规模同比增长16%。
• 大基建业务增长显著：上半年实现营收773亿元，同比增长45%；新签合同金额达1550亿元，同比增长75%。公司加大EPC和施工总承包项目比重，有选择地承接PPP项目。
• 大金融与大消费协同：大金融产业上半年利润总额达15.5亿元，成功参与多个股权投资项目并退出部分浮盈项目。大消费产业拓展稳步推进，G-Super和绿地鲸选门店数量达46家，同比增加15家；新签约6个酒店管理输出项目。
• 财务状况改善：公司货币资金达到768.44亿元，同比增长27%；有息负债杠杆率降至256.87%，资产负债率降至56.29%。综合融资成本为5.33%，处于行业中等偏低水平。
• 风险提示：房地产销售可能受到调控政策和棚改贷款收紧的影响；地产融资收紧、基建业务资金沉淀增加资金链压力。

多业务协同并进

• 大基建：业务增长迅速，项目拓展速度快，融资结构优化。
• 大金融：股权投资取得成果，利润稳定。
• 大消费：商品零售和酒店旅游项目拓展积极。
• 新兴产业：康养产业落地工作逐步推进。

财务状况与现金流

• 资产负债表：公司资产总计持续增长，货币资金显著增加，负债规模也有所上升，但负债率下降。
• 现金流：经营活动现金流波动较大，但销售回款对现金流形成支撑。投资活动现金流有所改善，筹资活动现金流稳定。
• 财务比率：毛利率和净利率略有增长，ROE持续提升，资产负债率下降，但净负债比率略有上升。

估值与盈利预测

• 盈利预测：2018-2020年EPS预测分别为0.90、1.10、1.31元，利润总额和净利润持续增长。
• 估值比率：PE（市盈率）和PB（市净率）均有所下降，EV/EBITDA比率持续改善。
• 可比公司：参考广宇发展、金科股份、南山控股、北京城建等公司，绿地控股的PE和PB均处于行业中等水平。

风险提示

• 政策风险：房地产销售可能受到调控政策和棚改贷款收紧的负面影响。
• 融资风险：地产融资收紧可能影响公司资金链。
• 资金沉淀：基建业务资金沉淀增加，可能对流动性产生压力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，认为公司具备较强的穿越行业周期能力。
• 估值：合理估值区间为8.10-8.55元，PE估值为9-9.5倍。

公司基本资料

• 总股本：12,168百万股
• 流通A股：12,168百万股
• 52周内股价区间：5.96-10.13元
• 总市值：76,294百万元
• 总资产：868,575百万元
• 每股净资产：5.75元（最新摊薄）

财务预测与数据

• 营业收入：预计2018-2020年分别为359,093百万元、435,571百万元、518,329百万元。
• 归属母公司净利润：预计2018-2020年分别为10,923百万元、13,325百万元、15,900百万元。
• EPS：预计2018-2020年分别为0.90元、1.10元、1.31元。
• PE：预计2018-2020年分别为6.98倍、5.73倍、4.80倍。
• PB：预计2018-2020年分别为1.09倍、0.97倍、0.85倍。
• EV/EBITDA：预计2018-2020年分别为8.23倍、6.67倍、5.71倍。

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内的行业涨跌幅相对沪深300指数为基准。
• 公司评级：以报告发布日后6个月内的公司涨跌幅相对沪深300指数为基准，分为买入、增持、中性、减持、卖出五个等级。

免责声明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成投资建议，亦不保证信息的准确性和完整性。投资者应自行评估风险并作出投资决策。