深度报告-20201107-西南证券-爱博医疗-688050.SH-高速成长的国内眼科器械创新型领军企业_22页_3mb

报告摘要

爱博医疗是国内眼科医疗器械领域的创新型领军企业，专注于人工晶体和角膜塑形镜两大核心产品线，致力于解决白内障和屈光不正等主要致盲性眼科疾病。公司凭借在核心技术、产品设计、渠道建设、品牌形象及研发布局上的优势，实现了业绩的高速成长，并有望持续受益于行业扩张和国产替代趋势。

市场增长迅速：人工晶体和角膜塑形镜市场增长迅速，2016~2025年，人工晶体市场规模将从19.7亿元增长至34.2亿元，复合增速为11.7%；角膜塑形镜市场规模有望从14亿元增加到47亿元，复合增速为19%。
业绩高成长：2016-2019年公司收入从0.4亿元增长至2亿元，复合增速达64.3%；2019年归母净利润为0.67亿元，同比增长228.3%。预计2020-2022年公司收入分别为2.81亿元、4.14亿元、6.25亿元，复合增速为47.4%；归母净利润分别为1.1亿元、1.7亿元、2.8亿元，复合增速为61.7%。
核心技术优势：公司在材料、结构设计、光学设计等方面突破国外专利限制，形成自主知识产权；其产品在设计上更符合中国人的生理特征，具备技术领先优势。
带量采购推动国产替代：多个省份已开展人工晶体带量采购，公司产品在其中成功中标，有望通过以价换量提升市场份额。
角膜塑形镜市场潜力大：青少年近视防控需求旺盛，角膜塑形镜市场增长迅速，公司产品普诺瞳®采用创新性基弧非球面设计，透氧系数行业领先，安全舒适性高，未来有望大幅放量。
盈利预测与估值：公司2020-2022年EPS分别为1.06元、1.64元、2.68元，按分部估值，预计2020年目标价为257元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

市场数据：
- 2018年我国眼科高值医用耗材市场规模约为76亿元，同比增长16.9%。
- 2016~2025年我国人工晶体市场规模将从19.7亿元增长至34.2亿元，复合增速为11.7%。
- 2018~2025年我国角膜塑形镜市场规模有望从14亿元增加到47亿元，复合增速为19%。
公司发展：
- 公司成立于2010年，目前主要产品覆盖手术和视光两大领域。
- 2016-2019年公司人工晶体销量市占率从2.9%提升至10.3%。
- 公司在安徽、京津冀9省联盟、陕西10省联盟等带量采购中已有部分产品中选。
财务数据：
- 2019年公司营业收入为19.52亿元，归母净利润为6.669亿元。
- 2020年前三季度收入1.8亿元，归母净利润0.69亿元。
- 2020-2022年公司预计收入分别为28.115亿元、41.361亿元、62.451亿元，EPS分别为1.06元、1.64元、2.68元。
估值：公司当前市值为224亿元，预计2024年公司市值空间超过450亿元，按11%折现率计算，对应当前市值为270亿元，目标价为257元/股。

人工晶体：
- 公司人工晶体产品包括可折叠一件式、Toric型、预装式等，其中Toric产品在多个省份带量采购中成功中选。
- 人工晶体市占率稳步提升，按销售数量统计，2016-2019年分别为2.9%、5.6%、8%、10.3%；按销售金额统计分别为2%、3.3%、4.6%、6.7%。
- 公司在研产品包括多焦点人工晶状体、有晶体眼人工晶状体（PR）、大景深（EDOF）人工晶状体等，技术处于国际领先水平。
角膜塑形镜：
- 普诺瞳®是国产第二家获批的角膜塑形镜产品，采用创新性基弧非球面设计，透氧系数行业领先，安全舒适性高。
- 2015年我国角膜塑形镜销量为64.3万副，预计2019年渗透率提升至1.1%，覆盖人群约108万人，行业总规模约16亿元。
- 2020年前三季度角膜塑形镜收入0.28亿元，同比增长556%，其中单三季度收入0.18亿元，同比增长456.2%。