深度报告-20210630-渤海证券-爱博医疗-688050.SH-深度报告_技术引领差异化优势_多栖开花扎根眼科沃土_32页_2mb

报告摘要

爱博医疗（688050）深度报告总结

公司简介与核心业务

爱博医疗成立于2010年，2020年登陆上交所，专注于眼科手术和视光领域，核心产品包括人工晶状体和角膜塑形镜。公司以研发为主导，通过技术创新在行业中占据领先地位。2020年营收同比增长24.70%，归母净利润同比增长44.80%。2021年一季度营收同比增长222.01%，净利润同比增长954.25%。

公司实际控制人为解江冰先生，持股12.93%，为第一大股东。公司计划通过收购天眼医药55%股权，进一步拓展彩瞳市场。公司拥有7家子公司，产品销售覆盖全国30多个省、自治区和直辖市的1000多家医院，并已出口至德国、法国、荷兰、意大利等国家。

核心产品分析

人工晶状体

市场背景：我国白内障患者约1332万人，手术比例仅为28.75%，渗透率提升将带动市场扩容。人工晶状体国产化率低，主要集中在中低端领域，公司作为技术领先企业，推动国产结构升级。
技术优势：公司拥有四大类可折叠式非球面单焦人工晶状体，累计销售超100万片。多焦点人工晶体已完成临床试验，2020年通过国家药监局绿色通道，预计2023年获批。
产品特点：采用疏水性丙烯酸酯材质，透氧性好，具有高折射率、低PCO率等优势。公司产品在价格和性能上具备显著优势，2020年市占率提升至13.05%。
带量采购：公司产品在多个地区参与带量采购，如京津冀3+N联盟、西部联盟等，未触及出厂价，存在安全边际。公司通过技术优势加速进口替代。

角膜塑形镜

市场前景：我国青少年近视率高达53.6%，8-18岁人群约1亿人，角膜塑形镜渗透率目前为0.98%，预计未来三年保持20%增速，2023年可达1.75%。
产品优势：普诺瞳角膜塑形镜于2019年3月获批，透氧系数达125 × 10⁻¹¹ (cm²/s)，为国内最高。采用基弧区非球面设计、反转弧非同心设计、低温大气等离子处理等专利技术，提升塑形效果和佩戴舒适性。
市场表现：2020年销量超10万片（含试戴片），预计2021年销量增长至2.75万片，放量迅速。

彩瞳

市场潜力：我国美瞳市场总零售额约88亿元，预计未来三年增速超20%。公司自2018年起布局硅水凝胶彩瞳，具备技术壁垒。
技术整合：通过收购天眼医药55%股权，公司获得三款彩瞳的材料配方、调色工艺及双面模压工艺技术，加速布局美瞳市场。彩瞳具有高透氧性和低单片成本优势。

投资策略与财务预测

投资策略：公司依托人工晶状体、角膜塑形镜及彩瞳领域的结构性优势，预计2021-2023年营业收入分别为3.90、5.35、7.00亿元，同比增长42.8%、37.2%、30.8%。归母净利润分别为1.37、1.86、2.45亿元，同比增长42.0%、36.0%、31.5%。EPS分别为1.30、1.77、2.33元，首次覆盖，建议持续关注。
财务表现：2020年营收27.3亿元，归母净利润9.66亿元，销售毛利率83.9%，净利率35.2%。2021年一季度营收8.44亿元，同比增长222.01%，净利润3.60亿元，同比增长954.25%。

风险提示

人工晶体集采降价超预期
角膜塑形镜渗透率提升慢于预期
产品研发上市慢于预期
估值过高风险

财务指标摘要

财务指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营收（亿元）	19.5	27.3	39.0	53.5	70.0
营收增长率	53.7%	39.9%	42.8%	37.2%	30.8%
归母净利润（亿元）	6.7	9.7	13.7	18.6	24.5
归母净利润增长率	228.3%	44.8%	42.0%	36.0%	31.5%
每股收益（元）	0.85	0.92	1.30	1.77	2.33
销售毛利率	85.7%	83.9%	83.2%	83.8%	84.0%
销售净利率	33.7%	35.2%	35.0%	34.7%	34.9%
ROE	10.8%	6.4%	8.3%	10.1%	11.7%
ROIC	8.9%	5.5%	7.5%	9.2%	10.7%
资产负债率	5.6%	5.5%	5.2%	6.3%	7.1%