深度报告-20211101-国海证券-爱博医疗-688050.SH-研发驱动的高成长眼科龙头_锻造多领域重磅产品_42页_2mb

爱博医疗总结

核心内容

爱博医疗是一家专注于眼科医疗器械自主研发、生产、销售的创新型企业，成立于2010年，由解江冰博士创立。公司拥有自主知识产权，核心产品包括人工晶状体和角膜塑形镜，同时布局彩瞳、离焦镜片、PR等多款潜在重磅产品。公司通过不断加大研发投入，逐步构建起全系列眼科医疗产品体系，成为国内眼科医疗领域的创新引领企业。2021年首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

• 业绩增长强劲：公司2020年营业总收入为2.73亿元，2021年前三季度收入达到3.25亿元，同比增长79%。归母净利润增长亦十分显著，2020年为9656万元，2021年前三季度为1.40亿元，较2019年前三季度CAGR达69.15%。
• 产品线丰富：公司产品包括人工晶状体、角膜塑形镜、彩瞳、离焦镜片、PR等，其中人工晶状体和角膜塑形镜为公司主要增长引擎。
• 研发实力突出：公司研发费用持续增长，2020年研发投入为3992万元，2021年前三季度为4638万元，研发费用化率较高，保障了研发进度。
• 股权激励计划：公司实施员工股权激励，已向82名员工授予40.20万股限制性股票，考核目标为2021-2024年经调整后净利润年均复合增速分别为45%、40%、35%、35%，旨在激励员工，推动公司长期稳定发展。
• 集采政策影响正面：公司产品在集采中表现良好，助力国产替代，人工晶状体在2021年上半年实现销售1.54亿元，同比增长71.39%。
• 市场空间广阔：人工晶状体、角膜塑形镜、彩瞳、离焦镜片等产品均具备广阔的市场前景，尤其是彩瞳和离焦镜片，通过收购天眼医药，公司已布局彩瞳领域，有望抢占市场。

关键信息

人工晶状体

• 核心产品：公司拥有国内第一款可折叠非球面人工晶状体，打破国际垄断，销售覆盖全国并出口欧洲。
• 销量增长：2019年起集采推动销量增长，2020年销售50万片，同比增长20.33%。
• 单价提升：随着高端产品集采中选，公司人工晶状体平均单价略有上升，2019年为431元/片，2020年为447元/片。
• 研发进展：公司研发多焦点、三焦点散光人工晶状体等，预计2023年将获得PR产品注册证，打破STAAR公司ICL市场垄断。

角膜塑形镜

• 市场表现：普诺瞳®OK镜于2019年获批，凭借高透氧率、非球面设计、快速供货和优质售后服务迅速放量。
• 销售数据：2020年销量超10万片，收入4126万元；2021年上半年实现销售4422万元，同比增长308%。
• 市场前景：预计2025年OK镜市场空间可达46.67亿元，渗透率有望达到3.15%。

彩瞳与离焦镜片

• 收购天眼医药：公司于2021年收购天眼医药55%股权，布局彩瞳业务，拥有日抛、月抛、半年抛彩瞳注册证和生产许可证。
• 市场前景：彩瞳市场增长较快，国内上游产能稀缺，三类医疗器械进入壁垒高，公司有望打造国产高端软镜产品。
• 离焦镜片：公司推出微透镜渐变离焦镜片，产品设计独特，具有较强的近视控制效果。

盈利预测与估值

• 收入预测：预计2021-2023年公司收入分别为4.37亿元、6.13亿元和8.34亿元，年均复合增长率分别为60.02%、40.31%和36.04%。
• 净利润预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.70亿元、2.39亿元和3.26亿元，年均复合增长率分别为75.98%、40.68%和36.27%。
• 毛利率稳定：公司毛利率保持稳定，2020年人工晶状体毛利率为87.29%，OK镜毛利率为74.73%。

风险提示

• 政策风险：产品降价超预期的风险。
• 销售风险：产品销售推广不及预期的风险。
• 研发风险：研发进展不及预期的风险。
• 市场竞争风险：市场竞争加剧的风险。

总结

爱博医疗凭借其强大的研发能力和丰富的产品线，成为眼科器械领域的稀缺标的。公司核心产品人工晶状体和角膜塑形镜销售持续高增长，市场前景广阔。通过股权激励计划，公司进一步绑定核心员工，助力业绩增长。公司还布局彩瞳、离焦镜片等新兴产品，有望在多个高景气赛道持续增长。未来，随着更多产品的上市和市场拓展，公司成长性可期，给予“买入”评级。