深度报告-20220630-财信证券-爱博医疗-688050.SH-创新驱动的眼科器械研发平台型企业_35页_3mb

爱博医疗深度总结

核心内容概览

爱博医疗（688050.SH）是一家专注于自主研发的国内眼科器械平台型企业，成立于2010年，2020年登陆科创板。公司主要产品覆盖手术和视光两大领域，核心产品包括“普诺明”人工晶状体和“普诺瞳”角膜塑形镜，以及一系列配套产品。公司业绩增长迅速，2019-2021年营业收入CAGR高达159.76%。目前公司市值约235.8亿元，流通市值约153.5亿元，总股本约10513.93万股，流通股约6842.70万股。公司当前PE为95.04倍，盈利能力和成长性良好，首次覆盖予以“买入”评级。

主要观点

• 创新驱动：公司依托自主研发平台，在人工晶状体和角膜塑形镜领域具有领先优势，产品性能和技术设计处于国际前沿。
• 业绩快速增长：公司业绩在疫情和集采背景下仍保持增长，2021年实现营收4.33亿元，同比增长58.61%。
• 产品性能优越：人工晶状体和角膜塑形镜均具有较高的性价比和优越性能，尤其在非球面设计和高透氧性方面表现突出。
• 集采表现良好：在高值耗材集采中，公司产品表现优异，中标情况良好，实现了销量的快速增长。
• 多领域布局：公司不仅布局人工晶状体和角膜塑形镜，还通过收购天眼医药拓展至美瞳和离焦镜等消费类医疗器械领域。
• 学术推广有力：公司积极与医疗机构合作，开展学术研究和推广，提升产品认可度和市场占有率。

关键信息

人工晶状体

• 市场空间广阔：白内障是导致失明的主要原因，我国白内障患者数量庞大，预计2050年将达到1.87亿人。
• 产品性能优异：公司是国内首家研发出高端人工晶状体的企业，产品覆盖中端和高端市场，具有高透氧性和非球面设计。
• 集采表现突出：公司产品在多轮集采中中标，销售数量显著提升，价格具有竞争力。
• 技术优势明显：公司拥有高水平的光学设计和材料研发团队，产品设计和制造技术达到国际先进水平。

角膜塑形镜

• 近视防控大单品：角膜塑形镜（OK镜）是近视防控的重要手段，具有良好的市场前景，预计2030年我国潜在市场可能超过240亿元。
• 产品设计先进：普诺瞳角膜塑形镜采用非球面基弧和反转弧设计，提高配戴舒适度和近视控制效果。
• 学术认可度高：公司产品在临床试验和学术研究中获得广泛认可，销售增长迅速，2019-2021年销量CAGR达204.33%。
• 技术优势显著：公司产品透氧系数高达125×10⁻¹¹ (cm²/s)，具备良好的安全性和舒适性。

公司布局

• 多产线布局：公司不仅布局手术类产品，还拓展至消费类医疗器械，包括美瞳、硅水凝胶软性角膜镜、离焦镜等。
• 收购天眼医药：通过收购天眼医药，公司进一步加强在美瞳领域的布局，拓展产品线。
• 市场潜力大：美瞳市场增长迅速，线上消费呈现爆发式趋势，公司具备市场优势。

盈利预测

• 营收预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为6.45亿元、9.43亿元、13.48亿元。
• 净利润预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.48亿元、3.50亿元、4.83亿元。
• EPS预测：对应EPS分别为2.36元、3.33元、4.60元。
• PE预测：当前股价对应PE分别为95.04倍、67.35倍、48.78倍。

风险提示

• 产品销售不及预期：市场接受度可能不及预期，影响公司业绩。
• 产品研发进度不及预期：新产品研发可能受技术或市场因素影响。
• 行业竞争加剧：市场竞争加剧可能影响公司市场份额和盈利能力。

图表目录

• 图1：公司股权结构
• 图2：公司代表性产品
• 图3：公司营业收入持续增长
• 图4：公司归母净利润持续增长
• 图5：公司销售净利率稳步提升
• 图6：公司相关费用不断下降
• 图7：角膜塑形镜和人工晶体业务占比较高
• 图8：白内障是由晶状体浑浊引起
• 图9：我国人工晶状体市场规模预测
• 图10：2017年世界主要国家CSR（/百万人年）
• 图11：我国白内障手术量及CSR（/百万人年）
• 图12：2011-2018我国眼科专科医院数量
• 图13：白内障超声乳化吸除术+人工晶体植入术示意图
• 图14：爱博医疗中高端产品形态及用途
• 图15：人工晶状体材质分类
• 图16：公司人工晶状体工艺流程图
• 图17：国内使用以中端人工晶状体为主
• 图18：联盟带量采购予以中高端人工晶体更高价格
• 图19：2019年集采后公司人工晶体收入快速攀升
• 图20：东亚地区近视率居全球之首
• 图21：我国青少年近视率居高不下
• 图22：OK镜通过对角膜的可逆性塑形达到近视矫正的作用
• 图23：相较一般的近视矫正措施，角膜塑形镜可延缓近视进展
• 图24：我国角膜塑形镜渗透率仍处于较低水平
• 图25：2011-2025E中国角膜塑形镜渗透率情况及预测
• 图26：公司角膜塑形镜工艺流程图
• 图27：普诺瞳基弧区非球面设计可减少远视性周边离焦或增加近视性周边离焦
• 图28：普诺瞳反转弧RC采用非同心设计，保证泪液储存空间并提供稳定的离焦量
• 图29：普诺瞳定位弧非球面度更加符合中国人眼的角膜形态
• 图30：公司为眼视光行业内人士提供高质量的培训服务
• 图31：普诺瞳销售快速增长
• 图32：线上硅水凝胶美瞳消费呈现爆发式趋势
• 图33：2015-2021年我国美瞳行业市场规模及预测
• 图34：国内美瞳市场集中度较低
• 图35：离焦镜通过特殊光学设计形成周边性离焦，延缓眼轴边长
• 图36：普诺瞳离焦镜设计原理图
• 图37：普诺瞳离焦镜在任意眼位可保证眼部接收到近视化离焦信号，延缓眼轴增长

表格目录

• 表1：公司核心团队实力雄厚
• 表2：公司股权激励分配情况
• 表3：植入性产品是未来眼科行业增速最快的细分领域
• 表4：不同光学设计人工晶体的差别
• 表5：人工晶体各类材料的区别
• 表6：非可折叠与可折叠晶状体的区别
• 表7：人工晶状体历次联盟集采情况
• 表8：爱博医疗部分人工晶状体集采中选价格与出厂价对比
• 表9：普诺瞳系列产品性能优越
• 表10：普诺瞳相关已发表学术论文与学术汇报
• 表11：常见美瞳材质特点