20200911-万联证券-爱博医疗-688050.SH-首次覆盖报告；眼科优质赛道中的创新型领军企业_25页_2mb

爱博医疗（688050）首次覆盖报告总结

公司概况

爱博医疗成立于2010年，专注于眼科医疗器械的自主研发、生产与销售，主要产品包括人工晶状体和角膜塑形镜。其中，人工晶状体为主要收入来源，占90%以上，角膜塑形镜于2019年上市，仍处于市场推广阶段。公司致力于成为国内眼科医疗领域的创新型领军企业，中长期目标为开发眼科全系列产品。

技术优势与市场前景

• 核心技术：爱博医疗掌握多项核心技术，包括高分子材料、光学设计、功能性结构设计等，打破国际品牌在高端人工晶状体市场的垄断。
• 进口替代机遇：随着国家医改政策的推进，特别是带量采购政策的实施，国产人工晶状体有望加速进口替代，提升市场份额。
• 市场增长：全球及国内眼科市场稳步增长，尤其是人工晶状体和角膜塑形镜市场。预计2025年国内人工晶状体市场规模将达到34亿元，角膜塑形镜市场空间将达46.67亿元。

产品表现与财务预测

人工晶状体

• 2019年实现销售收入1.79亿元，同比增长49.46%。
• 2020年上半年销售收入为0.90亿元，同比增长39.38%。
• 2020-2022年收入增速预计分别为30%、35%、30%，毛利率保持在89%、90%、90%。

角膜塑形镜

• 2019年销售收入为712万元，2020年上半年达到1083万元，同比增长575.42%。
• 2020-2022年收入增速预计分别为250%、150%、80%，毛利率预计分别为78%、80%、82%。

股权结构

• 实际控制人解江冰直接及间接持股合计32.5250%，与一致行动人毛立平、白莹合计持股45.0480%。
• 股权结构稳定，有利于公司中长期战略发展。

核心团队

• 公司核心技术人员均为博士学历，具有丰富的研发经验，且拥有大量专利，是公司创新研发的重要支撑。

市场拓展与产品管线

• 公司产品已覆盖国内30多个省、自治区和直辖市的1000多家医院，并出口至德国、法国等国家。
• 产品线不断丰富，涵盖高端、中端、外销型等多种类型人工晶状体，以及角膜塑形镜等视光产品。
• 2020年5月，公司新增多款人工晶状体产品注册证，加速海外市场拓展。

研发投入与在研项目

• 公司持续加大研发投入，2019年研发费用占营收比例达11.10%，2020年上半年同比增长24.63%。
• 在研项目包括多焦点人工晶状体、有晶体眼人工晶状体、新型角膜塑形镜等，涉及多个领域，项目储备充足。

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 预计2020-2022年公司归母净利润分别为0.94亿元、1.37亿元、1.78亿元，对应EPS分别为0.89元、1.30元、1.69元。
• 市盈率预计分别为222.31、151.98、117.00。

风险提示

• 产品单一风险：公司收入主要依赖人工晶状体，若市场变化可能导致业绩波动。
• 新产品市场推广风险：角膜塑形镜市场推广存在不确定性，品牌影响力尚待提升。
• 产品质量与责任风险：作为高风险植入类医疗器械，存在手术失败等潜在风险。
• 带量采购降价风险：带量采购可能导致产品价格下降，影响毛利率。