20120511-安信证券-大富科技-300134.SZ-系列收购背后的全球布局逻辑_13页_1mb

大富科技 (300134) 证券研究报告总结

核心内容

大富科技通过一系列并购，实现了全球射频制造领域的布局，并显著提升了其产品线和市场地位。公司并购了康普和波尔威的中国工厂，以及好利时公司，从而覆盖了全球主要通信设备商，拓展了高毛利率产品线，并增强了制造工艺能力。

主要观点

• 全球射频制造的中国转移：公司通过并购，顺应全球射频制造向中国转移的趋势，获得了进入美国市场的通行证。
• 并购带来的增长：康普和波尔威的并购使公司营收翻倍，EPS增厚0.44元（备考）；好利时的并购则使公司进入iPhone阵营，提升电镀工艺，EPS增厚0.08元（备考）。
• 制造能力提升：公司通过并购，不仅获得了新的客户和产品线，还提升了模具、机加、电镀等关键制造工艺，增强了成本控制能力。
• 投资建议：公司成长逻辑清晰，当前市净率处于行业低位，具备较强的安全边际。预计2012年营收增速为107.6%，净利润增速为36.2%，对应EPS为0.80元，目标价为18元，维持买入-A评级。

关键信息

并购分析

• 康普中国工厂（深圳弗雷）：

  • 收购价格：1.591亿元人民币
  • PB：1.17倍
  • PE：4.5倍
  • 并购后，公司产品单价是华为的数倍，毛利率有上升预期。
  • 收购后，公司获得康普的客户认证资质，拓展了市场。

• 波尔威中国工厂（苏州飞创）：

  • 收购价格：1250万美元
  • 并购后，公司获得波尔威的客户认证资质，包括阿朗、诺西、摩托等。
  • 收购后，公司营收预计增加约7亿元人民币，毛利率提升。
  • 通过并购，公司产品线扩展至天线、塔顶放大器等。

• 好利时（成都意德电子）：

  • 收购方式：现金收购及增资
  • 收购价格：约1.1亿元人民币
  • PE：8.7倍
  • 增强了公司的表面处理工艺，预计毛利率提升3%。
  • 公司进入iPhone供应链，提升了市场影响力。

财务预测

市场地位与客户拓展

• 并购后，公司客户涵盖全球90%的市场份额，包括华为、爱立信、诺西、阿朗、摩托、康普、波尔威等。
• 产品线扩展至滤波器、塔顶放大器、天线等射频全系列产品。
• 公司进入全球射频制造前三，成为世界第一的射频企业。

技术与制造能力

• 公司拥有完整的制造工艺路线，包括模具、压铸、精密机械加工、表面处理、电子装配等。
• 通过并购，公司提升了表面处理、电镀等工艺，毛利率有明显提升预期。
• 公司的制造整合能力使其具备纵向一体化的优势，有助于成本控制和产品升级。

风险提示

• 整合风险：并购后的整合进度可能不达预期，影响公司业绩表现。
• 系统性风险：创业板市场整体波动可能对股价产生影响。

估值分析

• 市净率（PB）：公司PB接近通信行业2008年的底部水平，显示估值具有吸引力。
• 市盈率（PE）：公司PE合理，具备投资价值。
• EV/EBITDA：预计2013年EV/EBITDA为7.1倍，2014年为5.3倍，显示公司估值持续下降趋势。

投资建议

• 评级：买入-A
• 目标价格：18元（6个月）
• 预测营收增速：2012年107.6%，2013年51.3%
• 预测净利润增速：2012年36.2%，2013年78.3%
• EPS预测：2012年0.80元，2013年1.42元
• 市盈率预测：2012年16.7倍，2013年9.4倍

总结

大富科技通过并购康普、波尔威和好利时，成功拓展了全球市场，提升了产品线和制造能力。公司具备良好的成长逻辑，当前估值具有吸引力，预计未来几年营收和净利润将实现快速增长。尽管存在整合和系统性风险，但公司已具备进入全球射频制造前三的实力，投资价值显著。