20140416-红塔证券-大富科技-300134.SZ-无线投资增加行业回暖_短期股价快速上涨_23页_1mb

大富科技（300134.SZ）行业与公司分析总结

核心内容概述

本报告分析了2014年全球及中国通信设备行业的市场趋势，特别是4G网络的快速部署对射频器件需求的带动作用，并对大富科技的业务发展、市场表现及盈利预测进行了详细探讨。

主要观点与关键信息

行业背景与趋势

• 全球通信设备市场增长：2014年全球移动通信设备市场规模达到638亿美元，同比增长5.45%，未来几年增速预计在4%左右。
• 4G投资加速：全球LTE网络数量从2012年11月底的113张迅速增长至2013年的251张，2014年起成为全球LTE投资高峰期，射频器件在基站设备中的占比将持续上升。
• 中国4G建设加速：我国三大运营商2014年资本开支总额为3855亿元，同比增长13.92%。其中无线投资达2578亿元，同比增长36.5%，显示出向移动网络及传输网建设倾斜的趋势。
• 基站建设密度提升：2014年我国预计新建4G基站数量大幅增加，基站建设加速下沉至县城、乡镇及农村地区。

公司发展亮点

• 市场份额提升：通过并购深圳弗雷和苏州飞创，大富科技全球市场占有率提升至13%，成为全球射频器件第三大供应商。
• 管理效率优化：并购整合后，管理费用率从37.7%下降至11.4%，未来还有1-2个百分点的下降空间。
• 客户结构优化：公司主要客户华为和爱立信在大富科技的市场份额提升，带动公司整体市场份额增长。
• 产品多元化：公司不仅专注于射频器件，还拓展至结构件、电子标签、精密电子零部件、微波天线等领域，成为特斯拉的战略供应商。
• 原材料成本下降：铝、铜和银价格预计继续下跌10%，成本下降3个百分点，带动毛利率提升。

盈利预测与估值

• 收入增长：预计2014年营业收入为24.41亿元，同比增长28.80%；净利润预计为2.42亿元，同比增长337.76%。
• 估值分析：当前股价为27.4元，而根据盈利预测，公司估值偏高，给予回避评级。公司历史PB为3.66，高于行业均值2.71。
• 可比公司分析：与武汉凡谷相比，大富科技成长性更强，2014年收入增长率为29%，净利率增长为337.00%。

风险因素

• 外部经济波动：欧美经济大幅波动将影响公司出口业务，公司约三分之一产品销往欧美。
• 定价策略风险：射频器件行业客户集中度高，产品定价需与客户及供应商博弈，策略错误将影响盈利能力。
• 知识产权保护：公司专利和技术多集中在结构设计领域，易被模仿，存在知识产权保护不力的风险。
• 市场博弈：机构投资者增持意愿不强，显示市场对其估值存在分歧。

重要数据与图表

• 全球移动通信设备市场规模：2014年预计达到638亿美元，同比增长5.45%。
• LTE网络数量：从2012年的113张增长至2013年的251张，预计2014年进入投资高峰期。
• 大富科技收入结构：2014年射频器件收入预计达18.1亿元，占总收入76%。
• 大富科技毛利与费用率：毛利率预计提升至26.15%，管理费用率降至11%。
• 市场集中度：前五大通信主设备商占据全球85%的市场份额，华为和爱立信份额持续上升。
• 机构持股情况：截至2013年底，十大流通股东持股比例为65.12%，平均持有成本约12.5元，当前股价27.4元，估值偏高。

总结

大富科技在2014年受益于全球及中国4G投资加速，射频器件市场需求增加，公司通过并购扩大市场份额，提升管理效率和盈利能力。尽管公司面临原材料价格下降、客户结构优化和产品多元化等积极因素，但其当前估值偏高，且存在欧美经济波动、定价策略及知识产权保护等风险。综合来看，公司具有较强的行业竞争力和增长潜力，但需谨慎对待市场估值与投资风险。