20230831-财通证券-温氏股份-300498.SZ-经营稳健稳步发展_畜禽低迷业绩暂承压_3页_587kb

报告摘要

经营稳健稳步发展，畜禽低迷业绩暂承压总结

核心内容概述

本报告分析了一家以生猪及黄羽肉鸡养殖为主营业务的龙头企业在2023年上半年的经营状况与财务表现。尽管公司营收实现同比增长，但受猪价低迷、饲料成本高企及猪病等因素影响，整体业绩承压，出现亏损。分析师余剑秋认为，公司具备较强竞争优势和规模发展目标，未来有望受益于畜禽周期景气回暖，因此维持“增持”投资评级。

主要观点

经营稳健：公司整体经营管理和业务发展较为稳健，重视疾病防控，持续推进高效种猪体系建设，保持较高的生产效率。
肉猪业务增长显著：2023H1生猪出栏量同比增长47.21%，肉猪业务收入同比增长54.89%，但因猪价低迷和饲料成本高企，仍面临业绩压力。
黄羽肉鸡业务稳步发展：虽然销售均价同比下降5.69%，但销量增长13.3%，销售收入同比增长13.34%，养殖效率保持高位。
财务表现承压：2023H1公司亏损46.9亿元，主要受肉猪和肉鸡业务影响，但公司资产和产能稳步提升。
盈利预测乐观：预计2023-2025年公司归母净利润分别为20.7/56.0/60.6亿元，PE估值分别为54.4/20.1/18.6倍，显示未来增长潜力。
风险提示：存在生猪出栏不及预期、畜禽疫病及农产品价格波动等风险。

关键信息

营收与利润表现

年份	营收（亿元）	营收增长率	归母净利润（亿元）	净利润增长率
2023H1	412.0	+30.61%	-46.9	-60.83%
2022A	83.725	+28.88%	5.289	+139.46%
2021A	64.965	-13.31%	-13.404	-280.51%

肉猪业务数据

出栏量：1178.57万头（+47.21%）
销售均价：14.58元/公斤（+3.18%）
营业收入：218.80亿元（+54.89%）
完全成本：约16.7元/公斤
能繁母猪存栏：约150万头（+10万头）
种猪生产性生物资产：48.0亿元（+4.0%）

黄羽肉鸡业务数据

销量：5.33亿只（+13.3%）
销售均价：13.09元/公斤（-5.69%）
营业收入：168.33亿元（+13.34%）
肉鸡上市率：94.7%
种鸡生产性生物资产：6.16亿元（+13.4%）

财务指标分析

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
ROE(%)	-41.31	13.32	5.11	12.33	11.97
毛利率	-8.3%	15.5%	10.1%	13.3%	13.7%
营业利润率	-20.0%	7.3%	2.6%	5.6%	5.6%
净利润率	-20.9%	6.7%	2.4%	5.3%	5.4%
资产负债率	64.1%	56.2%	55.8%	54.6%	51.9%
流动比率	1.81	1.47	1.56	1.71	1.93
速动比率	0.73	0.42	0.53	0.63	0.96
PE(X)	—	23.9	54.4	20.1	18.6
PB(X)	3.8	3.2	2.8	2.5	2.2

投资建议

评级：增持（维持）
理由：公司为行业龙头，规模发展目标明确，经营管理稳健，具备较强的抗风险能力和未来增长潜力。
预期：公司预计将在2023-2025年实现业绩改善，特别是随着畜禽周期景气回暖，盈利有望显著提升。

风险提示

生猪出栏不及预期：可能影响公司业绩表现。
畜禽疫病风险：可能对生产造成冲击。
农产品价格波动：饲料成本上涨可能压缩利润空间。

财务报表关键数据

资产负债表（单位：亿元）

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
货币资金	76.33	42.66	71.69	108.17	209.06
资产总额	96.79	98.08	99.20	108.08	113.58
负债总额	62.04	55.17	55.32	58.97	58.90
股东权益	34.75	42.92	43.89	49.11	54.68

现金流量表（单位：亿元）

项目	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
经营活动现金流	0.77	11.07	7.95	8.78	15.94
投资活动现金流	-10.25	-5.76	-3.22	-3.81	-4.39
融资活动现金流	17.00	-9.22	-1.82	-1.33	-1.47

总结

公司作为生猪及黄羽肉鸡养殖行业的龙头企业，虽然2023H1因猪价低迷、饲料成本高企及猪病等因素导致业绩承压，但其经营管理和业务扩张表现出较强的稳定性与增长潜力。分析师认为，随着畜禽行业景气度逐步回升，公司有望在未来三年内实现盈利改善。当前PE估值较高，但PB逐步下降，显示公司估值具有吸引力。投资者可关注未来畜禽周期的回暖情况，以及公司是否能有效控制成本和风险。

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