20170705-中泰证券-建筑行业2017年下半年投资策略：行业变革与市场变化：拥抱龙头与高增长_39页_2mb

建筑装饰行业2017年下半年投资策略总结

核心内容概述

2017年下半年，建筑装饰行业面临需求端变化不大，但供给端因PPP投融资机制变革而发生显著变化。行业整体投资增速预计温和放缓，但建筑央企与具备特殊竞争力的上市公司将在PPP模式下占据产业链核心地位，实现高增长。同时，A股市场环境变化，市场偏好转向盈利稳健性与高成长性，流动性溢价显著。

主要观点

• 金融监管去杠杆效果显现：2017年5月M2增速降至9.6%，为近几年新低，表明去杠杆政策推进明显。预计下半年利率大幅上行概率较低，但政策力度与节奏可能有所缓解。
• 固定资产投资增速预计温和放缓：房地产投资增速年内首降，但全年增速预计在5-6%左右。基建投资预计下半年略有放缓，但仍保持较快增速，公路、轨交、环保等领域增速较快。
• PPP模式推动行业格局重构：PPP模式推广使得社会资本逐步替代地方融资平台，成为基建投融资的新主力。建筑央企与部分上市公司凭借融资成本低、项目管理能力强、信誉好等优势，占据产业链制高点。
• 市场偏好转变：IPO加速与重组趋严背景下，市场更偏好盈利稳健与高成长性公司。龙头公司因稀缺性和吸引力显著增强，流动性溢价提升。
• 重点推荐公司：建筑央企如中国建筑、葛洲坝；PPP板块高成长龙头如龙元建设、东方园林、铁汉生态；设计咨询板块龙头如苏交科、中设集团；一带一路高成长龙头如北方国际。

关键信息

行业数据概览

• 上市公司数：112家
• 行业总市值：2188427.34亿元
• 行业流通市值：1766921.75亿元

重点公司基本状况

投资策略

• 维持“增持”评级：建筑行业下半年需求端变化不大，但供给端因PPP推广发生重构，行业龙头与高增长个股更受市场青睐。
• 重点推荐：
  • 建筑央企：中国建筑、葛洲坝
  • PPP板块：龙元建设、东方园林、铁汉生态
  • 设计咨询板块：苏交科、中设集团
  • 一带一路：北方国际

风险提示

• PPP落地不达预期风险
• 海外经营风险
• 利率大幅提升风险

行业回顾与展望

货币环境

• 2017年5月M2同比增长9.6%，为近几年新低，显示金融监管去杠杆效果显现。
• M1同比增长17%，增速较上月下降1.5个百分点。
• 1-5月新增人民币贷款6.43万亿元，同比增长4.55%。

固定资产投资

• 1-5月全社会固定资产投资20.37万亿元，同比增长8.60%，较上月小幅回落。
• 民间固定资产投资增速6.8%，与1-4月基本持平。
• 制造业投资呈弱复苏态势，对投资形成一定支撑。

基建投资

• 1-5月基建投资完成额5.31万亿元，同比增长16.66%，增速较1-4月下降。
• 5月单月基建投资增速由17.4%降至13.1%，显示基建投资增速有所放缓。
• 公路、轨交、市政等领域投资增速较快，铁路维持平稳。

房地产投资

• 1-5月房地产开发投资额37595亿元，同比增长8.8%，出现年内首降。
• 房地产销售持续放缓，但投资增速回落幅度有限，全年预计在5-6%左右。
• 地产待售面积处于低位，预计下半年投资回落有限。

工业投资

• 制造业投资1-5月累计完成64183亿元，同比增长5.10%，较1-4月略有回升。
• 化工工程投资同比小幅下降，但盈利改善。
• 钢铁冶金工程投资持续下降，受供给侧改革影响。

对外工程

• 1-5月对外承包工程完成营业额504亿美元，同比增长0.60%。
• 新签合同额754亿美元，同比下降0.1%。
• “一带一路”沿线国家完成合同额240亿美元，占对外承包工程完成额的47.6%。
• 海外订单增速低于预期，需关注长期发展趋势。

PPP行业

• 1-5月PPP累计成交额11174亿元，同比增长52.7%，显示PPP行业高增长。
• 5月PPP订单成交额同比提升64.3%，显示PPP项目落地加快。
• PPP资产证券化政策出台，拓宽可操作性空间，促行业健康发展。

PPP带来行业格局重构

社会资本替代融资平台

• 地方融资平台因43号文限制，无法继续超额投融资，导致隐性债务风险积累。
• PPP模式推广后，社会资本成为基建投融资的新主力，占据产业链制高点。
• 项目分包主导权、利润率与现金流再分配，提升社会资本地位。

投资人占据产业链优势地位

• 投融资主体具备项目施工、运营业务的指派权，现金流主导权，利润率分配权。
• 央企与上市公司凭借融资成本低、项目管理能力强、信誉好等优势占据核心地位。

有竞争力的投资人

• 央企与具备特殊竞争力的上市公司将占据产业链核心。
• 央企在政府关系、融资能力、项目管理能力等方面优势显著。
• 民营龙头公司如龙元建设、东方园林、铁汉生态在PPP订单增长方面表现突出。

IPO/重组新环境及A股国际化

IPO加速突显行业龙头稀缺性

• 2017年1-5月已有210家企业成功IPO，预计全年IPO企业将达500家。
• 建筑行业IPO融资总额增加，但平均融资额下滑，中小企业IPO增多。
• 龙头企业因竞争优势突出，更受市场青睐。

重组与减持趋严

• 2017年一季度并购重组通过率降至90%，较2016年一季度大幅下降。
• 减持新规出台，打击忽悠式重组，利好长期价值投资。
• 大建筑公司并购重组边际影响较小，业绩增长稳定，更具投资价值。

市场偏好转变

• IPO提速与退市制度成熟预期下，中小市值个股市盈率将受压制。
• 龙头企业估值底部上移，流动性溢价提升。
• 市场更偏好内生增长与高成长性公司。

总结

2017年下半年，建筑装饰行业投资增速温和放缓，但PPP模式推动行业格局重构，建筑央企与部分上市公司占据产业链核心地位，实现高增长。同时，A股市场环境变化，市场偏好转向盈利稳健性与高成长性，龙头公司与高成长个股更受关注。投资策略以优选行业龙头与高增长个股为主，重点推荐中国建筑、葛洲坝、龙元建设、东方园林、铁汉生态、苏交科、中设集团及北方国际。需关注PPP落地不达预期、海外经营及利率上升等风险。