20160902-兴业证券-建筑行业2016年中报综述_最坏的时刻或已过去_下半场PPP登上舞台_27页_1mb

报告摘要

建筑行业2016年中报综述总结

核心内容

2016年上半年，建筑行业经营数据整体呈现回暖与改善的趋势。固定资产投资同比增长 $11.40%$，基建投资增速提升至 $20.33%$，房地产开发投资增速为 $6.09%$，制造业投资增速则继续下滑至 $3.26%$。建筑行业新签订单总额达8.78万亿元，同比增长 $16.40%$，扭转了2015年的负增长趋势。在手订单总额同比增长 $9.63%$，且新签订单增速高于在手订单增速，显示行业订单去化速度加快。建筑业总产值同比增长 $6.63%$，显示行业景气度有所回升。

主要观点

收入增速回升：2016年上半年，建筑行业实现营业总收入17180.69亿元，同比增长 $4.61%$。细分板块表现分化，其中园林、水利、路桥板块收入增长明显，而工业、装饰、房建板块出现下滑。
净利率提升：净利率同比增长 $0.19%$，达到 $3.44%$，主要得益于“营改增”政策带来的营业税金及附加占比下降。
现金流改善：经营性现金流净额较去年同期增加196.47亿元，大型建筑央企是主要改善来源，如中国建筑和中国中铁。
PPP模式推动增长：2016年是PPP落地之年，PPP协议金额出现爆发式增长，尤其在基建和园林板块表现突出。重点公司如东方园林、美晨科技、苏交科、神州长城等PPP订单充足，保障业绩高增长。
国企改革主题：随着国企改革指导意见出台和员工持股试点意见推出，建筑国企改革成为热点，推荐中国铁建、中国中冶等具备合并预期的公司。

关键信息

2016年上半年主要数据

固定资产投资：同比增长 $11.40%$，创2000年以来新低。
基建投资：同比增长 $20.33%$，成为新签订单增长的主要驱动力。
房地产投资：同比增长 $6.09%$，但增速仍处于历史低位。
制造业投资：同比增长 $3.26%$，继续下滑。
新签订单总额：8.78万亿元，同比增长 $16.40%$。
在手订单总额：24.44万亿元，同比增长 $9.63%$。
总产值：6.87万亿元，同比增长 $6.63%$。
总收入：同比增长 $4.86%$，利润总额同比增长 $4.81%$。

分板块表现

园林、水利、路桥板块：收入增长显著，受益于PPP订单和政策支持。
工业、装饰、房建板块：收入下滑，主要受宏观经济下行和营改增影响。
重点公司收入增速：科达股份（516.31%）、成都路桥（88.35%）、美晨科技（71.92%）、北方国际（69.48%）、岭南园林（65.70%）位列前五。

财务指标变化

ROE：同比下降 $0.55%$，主要由于收入增长放缓。
毛利率：同比下降 $1.21%$，受营改增影响，除钢结构外，其他板块均出现下滑。
净利率：提升 $0.19%$，主要因税金占比下降。
期间费用率：基本持平，销售费用和管理费用略有上升，财务费用下降。
资产减值损失：上升 $0.11%$，主要由于应收账款增加。
应收账款周转天数：增加3.08天，存货周转天数增加0.80天。

PPP模式对建筑企业的影响

PPP协议金额：2016年上半年达15117.37亿元，同比增长显著。
基建PPP：占协议总额的 $90.32%$，成为PPP模式的主导板块。
园林PPP：占协议总额的 $8.41%$，PPP订单带动收入快速增长。
财务改善：PPP模式有助于改善收现比和应收账款周转率，提高企业现金流质量。

投资策略

主线一：关注园林板块中具备PPP订单快速增长、资金充足、业绩弹性高的公司，如美晨科技、铁汉生态、苏交科、神州长城。
主线二：关注国企改革相关投资机会，如中国铁建、中国中冶等。

行业评级

维持“增持”评级：基于行业基本面回暖和估值回落，认为建筑行业仍有增长潜力。

总结

2016年上半年，建筑行业在PPP模式的推动下实现了业绩回暖和现金流改善，特别是在园林、水利和路桥板块。尽管固定资产投资增速放缓，但基建投资增速提升为行业带来新的增长动力。同时，国企改革成为新的投资热点，推动了相关企业的估值提升。总体来看，建筑行业仍具备投资价值，建议投资者关注具备PPP订单优势和国企改革潜力的公司。

展开完整摘要