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A股中期配置价值显现：经济修复与流动性支撑

核心内容总结

当前A股市场已显现阶段性底部特征，具备较好的中期配置价值。经济基本面、市场流动性及风险偏好是影响A股走势的关键因素。国内经济在疫情逐步缓解和政策支持下有望修复，而流动性宽松与估值低位为市场提供了支撑，叠加美联储流动性收紧带来的扰动影响有限，A股中长期上行概率较高。

主要观点

1. 国内经济修复可期

• 疫情控制与政策支持：国内疫情在5月后逐步收敛，复工复产政策持续推进，叠加国常会33项稳增长措施落地，经济修复需求明确。
• 经济数据改善：5月工业增加值、基建投资等数据回升，社会零售总额跌幅收窄，失业率下降，显示经济边际改善。
• 盈利周期有望改善：企业盈利周期自2019Q1启动，当前处于下行阶段，预计三、四季度将出现盈利改善迹象。
• 政策相机加码：若“宽信用”效果不理想，政策可能进一步加码，推动经济复苏。

2. 市场流动性与风险偏好回升

• 货币政策宽松：二季度以来，央行维持边际宽松，银行间7天期质押逆回购利率大部分时间低于2%，流动性充裕。
• 资金流入迹象：两融余额企稳，北向资金持续流入，市场成交量重回“万亿”以上，显示市场情绪逐步回暖。
• 估值水平低位：A股指数估值处于阶段性低位，为市场提供安全垫，增强投资者信心。

3. 美联储流动性收紧影响有限

• 中美利差缩窄：自年初以来，中美利差持续收窄，截至6月17日倒挂52.7bp，但历史数据显示利差缩窄并不必然导致A股下跌。
• 外资吸引力增强：国内经济景气度的提升可能增强A股在外资中的吸引力，抵消部分资金外流压力。

关键信息

行情回顾

• A股走势：二季度大幅下挫后，于4月26日见底，随后“V”型反弹，反弹幅度与4月跌幅大致呈正相关。
• 行业表现：周期和部分消费板块表现较好，如汽车、食品饮料等；金融和科技类板块跌幅居前。
• 估值数据：截至6月30日，沪深300、上证50、中证500等指数PE处于历史低位，具备配置价值。

稳增长政策落地

• 政策重点：稳主体、扩基建、通物流、促销费，具体包括减税、缓交社保、信贷支持、专项债发放等。
• 政策效果：部分政策已显现成效，如制造业PMI回升、社会零售总额改善等。

市场流动性改善

• 货币政策：央行通过逆回购、LPR下调等方式保持流动性充裕，增强市场信心。
• 资金流向：融资余额企稳，北向资金净流入，市场成交量回升，显示资金流入迹象。

历史经验参考

• 中美利差缩窄与A股表现：2000年以来，中美利差缩窄10次，A股有一半时间上涨，显示其对A股影响不显著。
• 经济修复与A股联动：历史数据显示，经济“V”型反弹后，A股通常有较好表现。

结论与策略建议

• A股具备中期上行潜力：经济修复、流动性宽松、估值低位等因素共同支撑A股中长期上行。
• 策略建议：在市场企稳后可择机布局，关注具备盈利改善预期的行业及板块，尤其是周期和消费板块。

附录：相关数据概览

• 指数跌幅与反弹幅度：

  • 4月1日至4月26日：中证1000(-22.2%) > 科创50(-20.3%) > 创业板指(-19.4%) > 中证500(-17.8%) > 深证综指(-17.6%) > 中小综指(-17.5%) > 上证指数(-12.1%) > 沪深300(-11.5%) > 上证50(-8.9%)
  • 4月27日至6月17日：中证1000(22.3%) > 科创50(20.5%) > 中小综指(18.8%) > 创业板指(17.1%) > 深证综指(17.0%) > 中证500(16.2%) > 上证指数(12.1%) > 沪深300(10.6%) > 上证50(7.4%)

• 行业估值与涨跌幅：

  • 金融：银行（PE 5.5，涨幅-4.2%）、房地产（PE 11.9，涨幅-8.5%）
  • 成长：电子（PE 25.1，涨幅-28.8%）、计算机（PE 42.9，涨幅-25.7%）
  • 消费：食品饮料（PE 36.5，涨幅-10.5%）、汽车（PE 35.5，涨幅-4.8%）
  • 周期：机械设备（PE 26.6，涨幅-19.2%）、交通运输（PE 13.2，涨幅-4.6%）

数据来源

• Wind 数据
• 国贸期货·研究院宏观金融研究中心报告

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