2020年全年地方债观察：专项债发行创新高，再融资债用途悄变化-20210112-兴业证券-15页_617kb

2020年地方债发行观察总结

核心内容

2020年地方债发行规模达到6.44万亿元，较2019年的4.36万亿元显著增长。其中，新增专项债发行3.60万亿元，占全年发行总量的55.9%，新增一般债发行9506.2亿元，占14.8%。此外，尚有1494亿元专项债额度用于补充中小银行资本金尚未发行。

主要观点

1. 地方债发行特征

• 发行节奏提前：地方债发行继续提前至1月，2020年1月即开始发行。
• 发行规模扩大：全年地方债发行规模为6.44万亿元，新增专项债发行规模显著增长，占全年新增地方债的70.7%。
• 再融资债用途变化：2020年12月部分地区再融资债募集资金用途表述为“偿还政府存量债务”，或承担“置换债”功能，用于化解地方隐性债务。
• 发行期限前高后低：2020年地方债月度加权发行期限前高后低，全年加权发行期限为8.17年，预计2021年将进一步缩短。
• 票面利率处于低位：2020年地方债票面利率整体处于低位，多个地区发行成本较2019年有所下降。

2. 专项债用作项目资本金情况

• 规模与占比：2020年涉及专项债用作资本金的项目达982个，涉及规模超2500亿元，占新增专项债的7.1%。
• 地区分布：广东、云南和山东为专项债用作资本金的前三地区，规模分别为452.8亿元、348.6亿元和290.5亿元。
• 项目类型：专项债用作资本金的项目主要集中在供水、铁路建设、停车场、收费公路及污水处理等领域，合计675个项目，占比68.7%。
• 项目层级：大部分项目集中在区县级及以下，占比达57.0%，其次是地级市市本级（33.9%）。

3. 投资价值分析

• 利差稳定：地方债一级市场发行利率与国债到期收益率利差稳定在25BP左右，具有较好的投资吸引力。
• 配置价值：对于银行配置盘，扣除税收和风险权重后，10年期地方债实际收益率优于10年期国债、国开债、铁道债等。
• 成交活跃度：安徽、江苏和贵州的成交换手率位居前三，分别为140.8%、130.2%和102.6%，显示地方债在二级市场的活跃程度。

关键信息

• 限额管理：2020年新增一般债务限额为9800亿元，新增专项债务限额为3.75万亿元（含2000亿元用于中小银行资本金补充）。
• 2021年展望：新增专项债额度可能调降，因经济修复、政策防风险导向和限额管理的影响。
• 风险提示：货币政策放松不达预期、政策落地不达预期。

地方债发行规模排名

地方债类型发行规模排名

专项债补充中小银行资本金情况

投资策略建议

• 配置价值：当前地方债具有较大的配置价值，尤其对银行配置盘而言，实际收益率优于国债、国开债等。
• 税收与风险权重优势：地方债享受税收优惠（免征所得税和增值税）和风险权重低（20%），使其在同等期限下更具吸引力。

总结

2020年地方债发行规模显著增加，专项债成为主要增长点，其对基建的撬动作用增强。再融资债用途向“置换债”转变，有助于化解地方隐性债务。专项债用于项目资本金的比例仍较低，存在提升空间。地方债整体利率处于低位，具有较好的投资价值，尤其在扣除税收和风险权重后，实际收益率优于国债、国开债等。2021年专项债额度可能调降，地方债的配置价值仍需关注。