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菜系油强粕弱延续，但关注菜粕旺季在即

核心内容

当前国内菜系市场呈现“油强粕弱”的格局，油脂价格持续上涨，而菜粕价格相对疲软。这种差异主要源于供需结构的不均衡，油脂市场受到国内低库存与高消费的双重推动，而菜粕市场则面临春节后消费淡季与油厂胀库的压力。同时，随着3月下旬菜籽开机率的提升，菜油库存可能逐步积累，对价格形成一定压力。然而，菜粕消费旺季即将来临，预计夏季水产饲料需求将有所回升，为菜粕价格提供支撑。

主要观点

• 油脂与粕类走势分化：油脂价格因低库存和高消费支撑持续上涨，而菜粕因需求疲软和库存压力表现弱势。
• 菜油库存逐步积累：国内沿海油厂菜油库存持续增长，3月中下旬开机率提升可能加剧库存压力，需关注累库的持续性。
• 菜粕消费旺季临近：随着水产养殖需求的启动，菜粕价格有望迎来上涨契机，尤其在鱼价较高背景下。
• 国内外市场联动：国外市场油脂价格节节攀升，对国内油脂形成支撑，同时加籽价格持续上涨，进一步推高菜油成本。
• 油粕比策略风险点：当前油粕比持续走高，但需警惕菜粕消费旺季带来的价格反转风险，以及菜油库存积累对价格的压制。

关键信息

国内市场情况

• 菜籽库存：国内沿海油厂菜籽库存为36.8万吨，周度下降5.4万吨，接近2017-2019年三年均值。
• 菜粕库存：沿海油厂菜粕库存为6万吨，环比增长0.6万吨；颗粒粕库存约14万吨。
• 开机率变化：12-1月到港量同比偏高，但1月底至3月初沿海开机率持续低于20%。上周开机率升至26.15%，首次突破20%。
• 现货价格：菜粕全国均价为2715元/吨，近5日下跌5.83%；四级菜油全国均价为11218元/吨，近5日下跌2.20%。

国际市场情况

• 加籽价格：加籽2103合约价格为833加元/吨，近5日上涨1.87%；加籽2105合约价格为801.1加元/吨，近5日上涨1.95%。
• 加元兑人民币汇率：近5日上涨0.79%，近20日上涨2.85%。
• 欧籽价格：欧籽2102合约价格为451.5欧元/吨，近5日上涨4.45%；欧籽2105合约价格为522欧元/吨，近5日上涨0.68%。

期货行情分析

• 菜粕合约：RM105合约收盘价2780元/吨，近5日下跌5.89%；RM109合约收盘价2736元/吨，近5日下跌7.25%。
• 菜油合约：OI105合约收盘价10821元/吨，近5日下跌1.94%；OI109合约收盘价10376元/吨，近5日下跌1.05%。
• 油粕比策略：菜系油粕比持续上行，但需关注菜粕消费旺季与菜油库存积累对价格的影响。

操作评级

总结

当前菜系市场呈现油脂强势、粕类疲软的格局，主要受国内低库存与高消费支撑，以及国外市场油脂价格走高影响。菜油库存逐步积累，对价格形成压力，而菜粕消费旺季临近，有望推动价格回升。投资者应关注菜油累库的连续性与菜粕消费旺季的启动情况，合理控制风险，把握操作时机。