20210831-天风证券-巴比食品-605338.SH-收入高增利润承压_近待原料价跌_远看咖啡增长_6页_1mb

报告摘要

巴比食品（605338）2021年中报总结

核心内容

巴比食品在2021年上半年实现了显著的收入增长，但利润增长面临一定压力。公司主要业务集中在速冻中式面点领域，拥有覆盖华东、华南、华北等多个地区的销售网络，其中特许加盟为主要销售渠道，团餐业务增长迅速。公司通过产能扩张和外延并购优化供应链布局，提升市场竞争力。

主要观点

收入表现：2021年H1公司实现营业收入5.95亿元，同比增长68.12%，较2019年同期增长23.65%。
利润表现：2021年H1公司实现归母净利润2.11亿元，同比增长279.04%，较2019年同期增长206.74%；扣非后归母净利润0.58亿元，同比增长45.70%，较2019年同期增长3.13%。
毛利率变化：2021年H1毛利率为24.78%，同比下降6.69个百分点，相比2019年同期下降7.78个百分点。分季度看，毛利率分别为22.69%和26.33%，呈现波动。
费用率改善：2021年H1期间费用率为10.96%，同比下降5.24个百分点，相比2019年同期下降5.34个百分点。销售费用率有所增加，管理费用率和财务费用率下降。
利润变化：2021年H1扣非后归母净利润率降至9.70%，盈利能力尚未完全恢复。21Q1/Q2分别实现归母净利润0.14亿元和1.97亿元，同比增长3.43%和365.66%。
业务结构：特许加盟销售占比最高（82.65%），团餐渠道销售占比持续提升（14.74%），直营门店销售占比较低（1.72%）。
区域分布：华东地区为公司主要收入来源，占比达91.66%，华南和华北占比分别为6.27%和1.97%。
产能与扩张：公司已建设上海、广州、天津三个工厂，其中上海智能化厂房已于2021年5月投产，南京智能制造中心一期项目开始建设，进一步扩展配送半径。公司在武汉收购“好客礼”和“早宜点”，拓宽销售网络。
盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为3.47亿元、2.48亿元、2.85亿元，对应PE分别为24X、34X、29X，维持“买入”评级。
风险提示：包括市场竞争风险、食品安全风险、加盟商管理风险、原材料价格波动风险等。

关键信息

非经常性损益：主要来源于政府补助0.05亿元和投资东鹏特饮收益2亿元。
财务数据：
- 营业收入：2021年H1为5.95亿元，预计2021年全年为12.41亿元。
- 净利润：2021年H1为2.11亿元，预计2021年全年为3.47亿元。
- 每股收益（EPS）：2021年H1为1.40元/股，预计2022年为1.00元/股，2023年为1.15元/股。
- 市盈率（P/E）：2021年H1为24.07倍，预计2022年为33.77倍，2023年为29.38倍。
估值指标：
- 市净率（P/B）：2021年H1为4.28倍，预计2022年为3.84倍，2023年为3.45倍。
- EV/EBITDA：2021年H1为15.75倍，预计2022年为22.21倍，2023年为18.44倍。
资产负债情况：
- 资产负债率：2021年H1为14.32%，预计2022年为17.19%，2023年为16.45%。
- 货币资金：2021年H1为1,636.50亿元，预计2022年为1,884.75亿元，2023年为2,097.90亿元。
- 存货：2021年H1为79.25亿元，预计2022年为85.71亿元，2023年为109.00亿元。
现金流：
- 经营活动现金流：2021年H1为82.20亿元，预计2022年为290.70亿元，2023年为233.28亿元。
- 投资活动现金流：2021年H1为145.00亿元，预计2022年为-60.00亿元，2023年为-30.00亿元。
- 筹资活动现金流：2021年H1为10.41亿元，预计2022年为17.56亿元，2023年为9.87亿元。