20211127-国盛证券-兼评10月工业企业利润_上游挤压下游仍未缓解_5页_660kb

报告摘要

宏观点评总结

核心内容

1-10月全国规模以上工业企业利润总额累计同比增速为 42.2%，较2019年同期增长 43.2%，两年复合增速为 19.7%，较前值提升 0.9个百分点。10月单月利润同比增速为 24.6%，较前值 16.3% 明显回升，表明价格因素对盈利的支撑作用增强。

主要观点

价格因素支撑盈利
- 工业增加值、PPI两年复合增速分别为 6.3% 和 2.5%，显示价格因素对营收和盈利的持续支撑。
- 10月营收利润率提升 0.78个百分点 至 7.44%，反映企业盈利水平的超预期回升。
- 后续企业盈利可能温和回落，但整体仍有韧性。
上下游利润分化加剧
- 上游行业（采掘+原材料）利润占比升至 52.4%，连续第四个月超过 50%，表明上游对中下游的挤压仍在持续。
- 公用事业利润占比回落至 5.2%，为历史低位，显示下游行业盈利能力承压。
行业盈利继续分化，供需有所好转
- 1-10月三大产业利润增速分别为 35.3%（采矿）、19.8%（制造）、-5.3%（公用事业），显示行业盈利分化明显。
- 销售数量显示供需状况有所好转，但需剔除价格因素后才能更准确反映实际供需变化。
- 部分行业如煤炭、黑色采矿、汽车制造等销售数量回升，而电子通信、专用设备等销售数量回落。
库存增速回升，结构分化明显
- 1-10月工业企业产成品库存增速回升 2.6个百分点 至 16.3%，为2012年4月以来新高。
- 实际库存增速（剔除价格因素）回升 1.1个百分点 至 7.2%，表明企业仍存在补库意愿。
- 煤炭库存已恢复至正常水平，投资链去库趋势延续，消费链补库缓慢。
国企对私企挤压加剧，杠杆率稳定
- 国企利润两年复合增速为 26.9%，私企为 14.9%，两者差距扩大，显示国企对私企的挤压加剧。
- 工业企业资产负债率保持 56.3%，国企小幅上升至 57.1%，私企保持 58.3%。
- 私企杠杆率仍高于疫情前水平，需持续关注其债务风险。