20220213-西部证券-宏观驱动型大类资产配置研究系列十一_稳增长与_去宁化_行情何时结束__14页_545kb

稳增长与“去宁化”行情何时结束？

核心内容

年初以来，A股市场呈现出“稳增长”主线与“去宁化”过程的双重特征。稳增长主要体现在房地产、基建及防疫逆转相关行业，而“去宁化”则表现为新能源相关资产的估值回调。本文通过分析政策变化、市场行为及外部环境，探讨了当前行情的演变逻辑与未来趋势。

主要观点

1. 市场表现与“稳增长”主线

• 市场整体下跌：上证综指下跌4.86%，创业板指下跌17.34%，显示出市场整体承压。
• 三条稳增长主线：
  • 房地产：房地产开发指数年初以来上涨2.79%，显示政策支持下市场预期改善。
  • 基建：基建相关行业如房屋建设、基础建设等涨幅显著，显示稳增长政策对基建板块的提振。
  • 防疫逆转：旅游及景区、航空机场等行业因疫情控制预期而上涨，反映市场对经济复苏的乐观情绪。
• 行业分化明显：部分行业如电力、光伏设备等跌幅较大，表明市场对高估值成长股的偏好有所降温。

2. “去宁化”现象分析

• 含宁量下降：创业板、沪深300、上证50等指数的“含宁量”（新能源资产占比）均出现明显下降，其中创业板含宁量降至2021年1月水平，上证50降至2021年初下方。
• 含宁部分表现不佳：含宁部分指数跌幅较大，显示市场对新能源板块的估值回调。
• “去宁化”过程未完全结束：多数指数的“去宁化”尚未完成，但创业板与上证50已较为充分。

3. 行情演变逻辑

• 新能源政策边际逆转：双碳政策纠偏，钢铁行业碳达峰时间推迟，新能源政策红利减弱。
• 投资者行为变化：
  • 自下而上的赛道投资者、自上而下的择时投资者、抱团型投资者三类群体均对新能源板块有所撤出。
• 美联储加息预期升温：市场对3月加息预期迅速升温，导致国内资产价格重估。
• 国内宽信用预期波动：部分稳增长标的因数据不及预期而出现避险价值，对高估值板块形成压制。

4. 稳增长行情何时结束？

• 3月或为获利了结节点：基建与防疫逆转主线或于3月出现获利了结，房地产主线则可能延续更久。
• “去宁化”完成或驱动行情转变：若“去宁化”过程结束，市场或迎来新的方向，如估值修复。

5. Q2估值修复预期

• 内因：稳增长主线可能兑现，Q2经济相对疲软，国债收益率反弹结束，为估值修复提供空间。
• 外因：欧美疫情缓解、美联储加息预期降温，有助于缓解市场恐慌情绪。
• 创业板有望阶段跑赢：由于“去宁化”较为充分，创业板或成为Q2市场表现的亮点。

6. Q3需关注CPI上行风险

• CPI上涨风险：年初以来油价和农产品价格超预期，Q3国内CPI同比破3%的可能性较高。
• 消费板块或成首选：若CPI上行，市场主线将转向大众消费，其中消费电子、休闲食品等或表现较好。

关键信息

• 含宁量：衡量新能源资产在指数中的占比，反映市场对新能源板块的偏好。
• 稳增长：指通过基建、房地产、防疫逆转等政策手段推动经济增长的市场逻辑。
• “去宁化”：指新能源板块估值回调，非新能源资产相对表现改善。
• 美联储加息：对全球市场情绪和资产价格产生显著影响，尤其对高估值成长股形成压力。
• CPI预测：模型预测显示，Q3国内CPI同比有较大可能突破3%，推动消费板块表现。

风险提示

• 国内经济基本面不及预期：可能影响稳增长政策效果。
• 国内货币与财政政策不及预期：可能影响市场流动性与政策支持力度。
• 美联储货币政策超预期：可能加剧市场波动，影响资产估值。