证券行业17年三季度业绩点评：同比下滑，环比改善明显-20171103-天风证券-14页

证券行业2017年三季度业绩总结

核心内容概述

2017年第三季度，上市券商业绩整体呈现同比下滑、环比改善的趋势。28家上市券商实现营业收入1915亿元，同比下降0.97%；归母净利润为649.20亿元，同比下降7.61%。其中，三季度营收环比增长6.97%，净利润环比增长18.97%，整体业绩表现符合预期。行业前五券商在营收和利润方面优于行业平均水平，主要得益于其多元化的营收结构和较强的综合运营实力。

主要观点与关键信息

1. 行业整体表现

• 营收与利润：28家上市券商前三季度总营收1915亿元，同比下降0.97%；归母净利润649.20亿元，同比下降7.61%。
• 季度表现：三季度营收686.6亿元，环比增长6.97%；净利润241.72亿元，环比增长18.97%。
• 业绩分化：部分券商如东方证券、华安证券、山西证券等实现同比增长，而多数券商业绩下滑。

2. 营收结构分析

• 投资收益：投资收益占比稳定在30%以上，成为营收的重要来源。
• 经纪业务：Q3环比增长26%，主要受益于交易量回升，但佣金率仍呈下降趋势。
• 资管业务：资管规模首次出现下滑，但收入略有增长，未来将更关注主动管理能力。
• 投行业务：IPO放量对冲了再融资和债承规模下降的影响，前三季度收入同比下滑17.78%。
• 信用业务：利息净收入维持平稳，两融余额接近1万亿元，资本充足的券商在信用业务上更具优势。

3. 重点券商表现

• 行业龙头券商：中信证券、国泰君安、海通证券、广发证券、华泰证券等在营收和利润上表现突出。
• 佣金率差异：佣金率在行业中存在较大差异，部分券商如华泰证券、第一创业等佣金率较低，而国泰君安、国信证券等佣金率较高。
• 自营业务增长：多家券商自营业务收入翻番，行业龙头券商的自营业务已成为第二大营收来源。

4. 投资策略

• 推荐券商：国泰君安、招商证券、兴业证券。
• 建议关注：第一创业、中信证券。
• 配置逻辑：业务结构多元、综合实力强的行业龙头券商更具竞争力；投研、投管能力强及持续发展信用业务的券商值得关注；事件驱动性个股也有配置潜力。

5. 行业展望

• 政策环境：金融强监管已被市场认知，但监管风格以“稳”为主，行业未来发展空间依然巨大。
• 估值分析：券商板块估值回落至历史底部区间，具备较高配置价值。
• 趋势判断：随着市场环境改善，自营业务和信用业务有望持续贡献业绩增量。

重点业务分析

经纪业务

• 收入表现：前三季度经纪业务收入492.39亿元，同比下降13%；Q3环比增长26%。
• 佣金率：行业平均佣金率下降，部分券商如华泰证券、第一创业佣金率低于万三。
• 市场环境：交易量回升，市场行情回暖，但佣金率下降仍影响整体收入。

自营业务

• 收入占比：投资收益占营收比例稳定在30%以上，成为主要收入来源之一。
• 收入增长：多家券商自营业务收入翻番，行业龙头券商的自营收入占比高。
• 资产结构：券商持续减权益、增固收，金融资产净值整体稳中有升。

资管业务

• 规模变化：资管规模首次出现下滑，但收入略有增长。
• 转型趋势：未来资管业务将更注重主动管理能力，通道类业务规模将被压缩。
• 收入结构：中信证券、广发证券、华泰证券等收入居前。

投行业务

• 收入表现：前三季度投行业务收入232.57亿元，同比下滑17.78%；Q3环比增长15.03%。
• IPO放量：IPO募资规模达1758亿元，同比增长129%，对冲再融资和债承规模下降影响。
• 融资工具：再融资工具多样化，包括配股、可转债等，未来增量可期。

信用业务

• 利息净收入：前三季度利息净收入227.06亿元，同比增长1.35%；Q3环比微降0.32%。
• 两融余额：Q3两融余额接近1万亿元，资本充足的券商在信用业务上更具优势。

投资建议

• 行业评级：中性（维持评级）。
• 股票投资评级：推荐国泰君安、招商证券、兴业证券；建议关注第一创业、中信证券。
• 配置逻辑：关注业务结构多元、综合实力强的行业龙头券商；重视投研、投管能力及信用业务发展的券商；事件驱动性个股。

风险提示

• 监管风险：金融监管严格程度超预期可能对行业造成影响。
• 业绩风险：部分券商业绩可能不及预期。

数据概览

估值与市场环境

• 估值水平：券商板块估值回落至历史底部区间，部分龙头券商的PB重回1.5倍左右。
• 监管风格：金融监管以“稳”为主，政策上支持发展直接融资，行业未来空间较大。

总结

2017年三季度，券商业绩整体表现符合预期，行业龙头券商在营收和利润方面优于行业平均水平。自营业务成为业绩增量的重要来源，经纪业务环比改善，资管业务结构调整，投行业务受益于IPO放量。券商板块估值已回落至历史底部区间，具备较高配置价值。建议关注业务结构多元、综合实力强的行业龙头券商，以及具备投研、投管能力及信用业务发展的券商。