核心内容概述
仙琚制药于2021年发布年报，整体业绩表现稳健，收入与利润均实现增长。公司2021年实现营业收入43.37亿元，同比增长7.92%；归母净利润6.16亿元，同比增长22.09%；扣非净利润5.81亿元，同比增长26.46%。尽管第四季度营收略有下降，但净利润仍保持增长，显示出公司良好的盈利能力和业务韧性。分析师认为公司是甾体领域龙头，具有极高的性价比，维持“买入”评级。
主要观点
- 公司2021年业绩符合市场预期，体现出持续稳健的增长态势。
- 制剂业务是公司主要增长点，收入达24.98亿元，同比增长20%。
- 呼吸类制剂产品增长显著，同比增长42%，成为业绩亮点。
- 原料药及中间体业务收入略有下滑，同比下降4.6%，主要受海盛制药公司业绩拖累。
- 公司通过持续研发投入和产能升级，推动产品结构优化和中高端市场拓展。
关键信息
营收与利润
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
4,019 |
4,337 |
4,868 |
5,644 |
6,676 |
| 归母净利润（百万元） |
505 |
616 |
743 |
899 |
1,096 |
| EPS（元/股） |
0.51 |
0.62 |
0.75 |
0.91 |
1.11 |
财务指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售毛利率(%) |
55.64 |
58.23 |
60.1 |
62.2 |
64.3 |
| 销售净利率(%) |
13.16 |
14.25 |
15.3 |
15.9 |
16.4 |
| ROE(%) |
11.5 |
12.5 |
13.8 |
14.3 |
14.9 |
| 财务费用率(%) |
2.13 |
0.00 |
-2.13 |
-2.13 |
-2.13 |
| 研发费用率(%) |
5.19 |
5.61 |
5.61 |
5.61 |
5.61 |
| 销售费用率(%) |
27.26 |
29.51 |
29.51 |
29.51 |
29.51 |
估值与盈利预测
- 2022-2024年公司总营收预计分别为48.68亿元、56.44亿元、66.76亿元，年复合增长率约为15.9%。
- 归母净利润预计分别为7.43亿元、8.99亿元、10.96亿元，年复合增长率约为21.0%。
- EPS预计分别为0.75元、0.91元、1.11元，对应PE分别为12X、10X、8X，估值性价比突出。
- EV/EBITDA预计分别为7.3X、5.8X、4.5X，显示公司估值持续走低，具备成长潜力。
风险提示
- 原料药价格波动风险
- 制剂销售不及预期风险
- 研发进度不及预期风险
业务分拆表现
- 制剂业务：2021年销售收入24.98亿元，同比增长20%。
- 妇科计生类：5.25亿元，同比增长10%
- 麻醉肌松类：6.43亿元，同比增长23%
- 呼吸类：5.21亿元，同比增长42%
- 皮肤科：1.48亿元，同比增长6%
- 普药制剂：4.8亿元，同比增长10%
- 原料药及中间体业务：销售收入17.93亿元，同比下降4.6%。
- 自营原料药：7.86亿元，同比下降4.5%
- 意大利Newchem公司：6.04亿元，同比下降4.3%
- 海盛制药公司：0.64亿元，同比下降55%
- 仙曜贸易公司：1.34亿元，其他原料药贸易：2.05亿元
财务报表摘要
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
3749 |
3554 |
4060 |
4703 |
5670 |
| 非流动资产 |
3089 |
3170 |
3305 |
3504 |
3793 |
| 负债合计 |
2256 |
1778 |
1627 |
1605 |
1801 |
| 归属母公司股东权益 |
4445 |
4829 |
5572 |
6393 |
7408 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
789 |
676 |
833 |
913 |
1131 |
| 投资活动现金流 |
-575 |
-223 |
-288 |
-379 |
-504 |
| 筹资活动现金流 |
310 |
-484 |
-287 |
-57 |
-37 |
| 现金净增加额 |
496 |
-64 |
257 |
477 |
591 |
主要财务比率
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率(%) |
33.0 |
26.5 |
22.1 |
19.6 |
19.0 |
| 净负债比率(%) |
-4.3 |
-9.3 |
-18.0 |
-23.2 |
-27.8 |
| 流动比率 |
2.3 |
2.6 |
3.2 |
3.7 |
3.8 |
| 速动比率 |
1.3 |
1.7 |
2.3 |
2.6 |
2.8 |
| 总资产周转率 |
0.6 |
0.6 |
0.7 |
0.7 |
0.8 |
| 应收账款周转率 |
5.7 |
6.9 |
6.9 |
6.9 |
6.9 |
| 应付账款周转率 |
4.6 |
4.5 |
4.5 |
4.5 |
4.5 |
| P/E |
18.2 |
14.9 |
12.4 |
10.2 |
8.4 |
| P/B |
2.1 |
1.9 |
1.6 |
1.4 |
1.2 |
股票信息
| 项目 |
数据 |
| 行业 |
化学制药 |
| 前次评级 |
买入 |
| 4月20日收盘价（元） |
9.29 |
| 总市值（百万元） |
9,189.71 |
| 总股本（百万股） |
989.20 |
| 自由流通股（%） |
97.30 |
| 30日日均成交量（百万股） |
12.22 |
估值分析
公司估值持续走低，P/E与P/B均呈现下降趋势，未来三年的估值性价比显著提升，体现出市场对公司未来增长的乐观预期。
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 理由：公司业绩稳健，制剂业务表现亮眼，估值合理，具备长期投资价值。
相关研究
- 《仙琚制药（002332.SZ）：2020年在疫情之下依然实现稳健增长，2021Q1超预期高速增长》2021-04-30
- 《仙琚制药（002332.SZ）：业绩符合预期，下半年环比改善明显，内生增速可能更高》2021-02-24
