20180319-财通证券-零部件行业深度报告之一_破局立势_从国内龙头走向世界龙头_63页_5mb

零部件行业深度报告总结

核心内容概述

本报告深入分析了中国零部件行业在汽车市场步入缓增长新常态下的发展现状与未来趋势，指出行业正面临成长与价值困局，并提出“市占率扩大+价值量提升”的双路径作为突破行业瓶颈的关键。

主要观点

• 行业增速放缓：2001-2010年，中国汽车销量年复合增速达25.3%，但自2011年起降至7.7%。预计未来5-10年行业增速或降至3%左右。
• 零部件行业困局待解：行业集中度低、附加值不高、核心技术缺失等问题制约发展，需寻找新的增长动力。
• 成长与价值双路径：零部件企业可选择通过提升市占率或提升单车价值量实现增长。福耀玻璃是市占率提升的典范，而华域汽车与均胜电子则代表了单车价值量提升的路径。
• 寻找下一个福耀：星宇股份具备与福耀相似的基因，专注单一产品（车灯），且单车价值量高，具备成为下一个“福耀”的潜力。
• 打造中国的“博世”：华域汽车与均胜电子通过多元化布局、高附加值产品与并购整合，逐步成长为具有全球竞争力的零部件企业。
• 行业前景广阔：随着汽车消费升级与技术革新，零部件行业将受益于“轻量重质”趋势，同时在智能驾驶、新能源等新兴领域有巨大发展空间。

关键信息

1. 中国汽车市场步入成熟期

• 增速放缓，从增量市场转向存量市场。
• 二次购车成为新车增长主力，汽车配置升级趋势明显。
• 汽车市场进入“轻量重质”阶段，产品附加值成为竞争关键。

2. 零部件行业生态变化

• 零部件企业盈利与整车销量密切相关，高景气期曾带来“最好的时代”。
• 自主品牌崛起推动国产替代，为零部件行业带来增长机遇。
• 国内零部件企业集中度低，需通过兼并收购与技术突破提升竞争力。

3. 成长路径分析

（1）市占率提升路径

• 福耀玻璃：国内市占率60%，全球市占率20%，专注汽车玻璃，毛利率达43%，净利率约20%。
• 星宇股份：国内市占率8%，全球车灯市场中具备竞争力，预计可提升至20%，单车价值量1000-1500元，具备成为下一个福耀的潜力。

（2）单车价值量提升路径

• 华域汽车：国内收入规模第一，市值全球第十一，产品线丰富，覆盖内外饰、电子元器件、新能源等。
• 均胜电子：通过并购整合，布局智能驾驶、安全系统、新能源电子等领域，成为国内产品线最丰富的零部件企业之一。

4. 投资评级与估值

• 星宇股份：预计2017-2019年EPS分别为1.68元、2.17元、2.79元，对应PE分别为31.4倍、24.3倍、18.9倍，维持“买入”评级。
• 华域汽车：预计2017-2019年EPS分别为2.03元、2.18元、2.26元，对应PE分别为13.3倍、12.4倍、12.0倍，维持“买入”评级。
• 均胜电子：预计2017-2019年EPS分别为1.29元、1.50元、1.85元，对应PE分别为24.0倍、20.7倍、16.8倍，给予“买入”评级。

5. 风险提示

• 国内宏观经济不及预期。
• 汽车行业景气度不及预期。
• 零部件企业产品与客户拓展不及预期。
• 企业受车企成本转嫁影响，产品降价超预期。

行业前景与建议

• 未来趋势：随着新能源、智能驾驶等技术的发展，零部件行业将进入高附加值领域，行业竞争格局将向更集中、更高端方向演进。
• 投资建议：建议关注具备“市占率提升”与“价值量提升”潜力的零部件企业，如星宇股份、华域汽车与均胜电子等，它们代表了未来行业发展的方向。

优质企业名单

• 市占率提升路径：星宇股份
• 价值量提升路径：华域汽车、均胜电子
• 其他优质企业：德赛西威、拓普集团、宁波华翔、精锻科技、双环传动、继峰股份、岱美股份、宁波高发、银轮股份等

总结

零部件行业正面临从高增长向缓增长的转变，需通过“市占率提升”与“价值量提升”双路径寻找新的增长点。福耀玻璃与星宇股份代表了市占率提升的典范，而华域汽车与均胜电子则展示了价值量提升的潜力。在新能源、智能驾驶等趋势推动下，国内零部件企业有望逐步成长为全球巨头。