20130715-申万宏源-紫光国芯-002049.SZ-金融信息化系列报告之三_芯片国产化进程加速_国微电子价值被低估_首次覆盖给予买入评级_21页_629kb

同方国芯（002049）金融信息化系列报告总结

核心内容

本报告对同方国芯（002049）进行首次评级，给予“买入”评级，并给出目标价为36.1元。报告重点分析了公司业务结构、市场前景、盈利预测及估值模型。

同方国芯主要业务包括IC卡芯片设计、特种IC设计和石英晶体制造。公司通过重组实现了南北并重的布局，成为国内领先的IC芯片设计厂商，并在金融IC卡芯片、特种芯片和居民健康卡芯片领域具备竞争优势。

主要观点

• 金融IC卡芯片与特种芯片是未来增长点：金融IC卡芯片和特种IC芯片是公司未来发展的主要看点，预计其毛利占比将从2012年的47%提升至2015年的66%。
• 芯片国产化加速：随着EMV迁移的推进，国内金融IC卡芯片市场将迅速扩大，预计2013年市场规模将达到111亿元。公司产品具备高安全性，且双界面Java卡已实现量产。
• 国微电子价值被低估：国微电子在国防信息化和核心器件国产化背景下具备巨大增长潜力，预计未来三年净利润复合增长率约为40%。公司整体估值尚未完全体现国微的价值。
• 市场前景广阔：预计2013-2015年公司收入分别为12.5亿元、17亿元和22亿元，净利润分别为2.88亿元、4.16亿元和5.51亿元，EPS分别为0.95元、1.37元和1.82元，复合增长率36%。
• 政策驱动：国家政策推动IC卡芯片国产化，金融IC卡、社保卡、居民健康卡等加载金融功能的行业应用IC卡将快速增长，带动芯片市场需求。

关键信息

市场数据

• 收盘价：28.24元
• 一年内最高/最低：33.1/17.54元
• 上证指数/深证成指：2040/8013
• 市净率：4.0
• 息率（分红/股价）：0.35
• 流通A股市值：2625百万元

基础数据

• 每股净资产：7.09元
• 资产负债率：24.24%
• 总股本/流通A股（百万）：303/93
• 流通B股/H股（百万）：-/-

盈利预测（2013-2015）

产品与市场

• 金融IC卡：预计2013年发卡量1.8亿张，公司市占率4%；2015年发卡量5.2亿张，市占率13%。
• 社保卡：预计2013年发卡量1.5亿张，市占率5%；2015年发卡量1.5亿张，市占率10%。
• 居民健康卡：预计2013年发卡量0.8亿张，市占率55%；2015年发卡量2亿张，市占率35%。
• IC卡芯片市场：预计2013年全国IC卡芯片市场规模约111亿元，2015年约75亿元。

技术与资质

• 技术优势：公司产品线齐全，采用0.13um工艺，具备二代身份证和居民健康卡供应商资质。
• 资质完备：公司是国内唯一一家提供完全自主研制的百万门级FPGA及其配套开发软件的供应商。
• 产品表现：双界面Java卡已实现量产，具备高安全性和大容量，领先于竞争对手。

风险提示

• IC卡发行进度低于预期：若IC卡发行量不及预期，可能影响公司业绩。
• 进口芯片竞争激烈：虽然国产芯片逐渐替代进口芯片，但短期内进口芯片仍具竞争力。

股价催化剂

• 国家政策支持：国家出台相关政策，推动金融IC卡、社保卡、居民健康卡等放量发行。
• 国产芯片替代：随着国产芯片性能提升和成本下降，将加速替代进口芯片。

分部估值模型

• 目标价：36.1元
• 分部估值：
  • 晶体业务（10%）：25倍PE，对应目标价2.4元
  • 同方微电（50%）：35倍PE，对应目标价16.6元
  • 国微电子（40%）：45倍PE，对应目标价17.1元

市场环境与趋势

• EMV迁移：中国式EMV迁移已启动，预计2013年金融IC卡发行量约2亿张，2015年将超过5亿张。
• 安全与成本：金融IC卡替代磁条卡能显著提升安全性并降低运营成本。
• 行业应用扩展：金融IC卡将与交通、旅游、医疗等行业结合，推动行业应用IC卡市场增长。

与同行比较

• 行业平均估值：2013年行业平均估值约45倍，公司估值尚未完全体现国微电子的价值。
• 竞争对手：复旦微电子、中电华大、大唐微电子等公司也在IC卡芯片市场中占据一定份额，但国微电子在特种芯片领域更具优势。

结论

同方国芯作为国内领先的IC卡芯片设计厂商，在金融IC卡芯片和特种芯片领域具有明显优势，受益于行业增长和国产化进程。公司估值尚未完全反映国微电子的潜力，预计未来三年业绩将快速增长，具备长期投资价值。