20130509-德邦证券-紫光国芯-002049.SZ-民生业务推波_政策护航_迎三年大发展_36页_2mb

同方国芯（002049）深度报告总结

核心内容

同方国芯是一家专注于智能卡芯片及特种电路芯片设计的龙头企业，其前身为晶源电子，2012年通过并购同方微电子和国微电子实现业务转型和扩张，成为国内智能卡行业的重要参与者。公司业务涵盖金融IC卡、社保卡、健康卡、身份证、通信卡及移动支付等多个民生领域，市场前景广阔。

主要观点

• 行业趋势：智能卡市场持续增长，年均复合增长率超过13%，应用范围不断扩展，尤其在金融支付、移动支付、医疗信息化等领域。
• 政策推动：国家大力推动智能卡芯片国产化，金融IC卡、社保卡、健康卡等应用领域均有明确政策支持和目标。
• 技术优势：公司拥有丰富的技术积累和多项专利，技术壁垒高，产品具备高安全性、高存储容量等优势。
• 资质壁垒：公司通过了多项行业认证和国家资质审核，包括国家二级保密资质、特种装备科研生产许可证等，构筑了较高的市场进入壁垒。
• 并购效应：2012年并购后，公司实现业绩拐点，2013-2016年净利润复合增长率预计达52%，成为公司业绩增长的重要引擎。
• 估值建议：公司作为卡芯片及特种电路芯片设计的龙头企业，具有较高的估值溢价，给予“买入”评级，目标价37.5元，对应2014年28倍PE。

关键信息

公司基本情况

• 公司原名晶源电子，是我国最早的石英晶体元器件研发制造企业之一。
• 2012年完成对同方微电子和国微电子的收购，实现对国微电子100%控股，总股本由1.35亿股增至3.03亿股。
• 主要控股股东为同方股份，持股比例41.38%。

财务表现

• 2011年净利润30.73亿元，2012年净利润141.28亿元，2013年预计净利润283.29亿元。
• 2013-2015年EPS分别为0.93元、1.34元、1.65元，对应PE分别为32倍、22.5倍、18.3倍。
• 预计2013-2015年公司PE分别为32.4倍、22.5倍、18.3倍，考虑成长性后，给予2014年28倍PE，对应目标价37.5元。

行业情况

• 全球市场：智能卡应用广泛，包括金融、健康、交通等领域，2012年全球出货量69.25亿张，预计2013年增长至80亿张。
• 国内市场：智能卡市场正在快速发展，尤其是金融IC卡、社保卡、健康卡等领域，预计2013-2016年年均市场空间超48亿元。
• 政策推动：央行推动金融IC卡的发行和替换，预计2015年后不再发行磁条卡，金融IC卡将成为主流。
• 技术发展：金融IC卡芯片需通过EMV和CC认证，国内企业已逐步取得相关认证，国产化趋势明显。

公司核心竞争力

• 技术壁垒：公司拥有49项以上专利，技术积累深厚，产品涵盖智能卡芯片、特种电路芯片等。
• 资质壁垒：公司具备国家二级保密资质、特种装备科研生产许可证等，进入门槛高。
• 客户优势：公司拥有政府和大型企业的客户资源，客户粘性强，业务发展稳定。
• 先发优势：公司在金融IC卡、社保卡、健康卡等领域具备先发优势，市场开拓能力强。

业务发展与市场前景

• 金融IC卡：预计2013-2016年将全面爆发，公司已取得相关认证，市场占有率预计在20-25%左右。
• 社保卡：2015年将发行8亿张IC社保卡，公司已通过认证，有望快速切入市场。
• 健康卡：受卫生信息化推动，预计市场占有率将逐步提升。
• 移动支付：随着智能手机普及，移动支付市场快速增长，公司已具备相关技术。
• 通信卡：SIM卡是公司主要产品之一，市场份额较大，未来仍有增长空间。

风险提示

• 需求放缓：智能卡市场需求可能受到经济环境影响而放缓。
• 业务发展低于预期：新业务市场开拓可能不如预期顺利。
• 国际认证限制：国产芯片难以进入欧洲市场，限制了其国际市场份额。

估值与投资建议

• 估值：公司作为卡芯片及特种电路芯片设计的龙头企业，具有较高的估值溢价。
• 目标价：基于2013-2015年盈利预测，给予公司2014年28倍PE，对应目标价37.5元。
• 评级：给予“买入”评级，看好其在智能卡市场的增长潜力。

总结

同方国芯在智能卡芯片设计领域具备显著的技术和资质优势，受益于政策推动和市场发展，预计将在2013-2016年迎来业绩爆发期。公司业务覆盖多个民生领域，市场需求确定，成长性良好，具有较强的竞争力和市场前景，建议投资者关注其未来表现。