深度报告-20260721-东吴证券-滨化股份-601678.SH-氯碱老牌企业根基扎实_港股上市推动新材料业务转型_21页_1mb

滨化股份（601678）总结

核心内容

滨化股份是一家深耕传统化工领域、积极布局新材料业务的国内老牌一体化综合化工企业。公司以“北鲲计划”为核心发展战略，2025年启动港股IPO，重点拓展绿色能源基建、高端电子化学品、高附加值新材料及海外市场渠道。2026年7月10日，公司在港交所成功上市。

公司三大核心主业包括氯碱、石化、湿电子化学品，其中氯碱业务是其传统利润来源，2025年烧碱业务毛利率达56%，产能达61万吨，位居国内前列。公司通过“盐-电-氯”全产业链布局，构建了成本优势，同时依托自有盐田、自备电厂及港口资源，增强了竞争力。

2025年年初，公司C3/C4业务全面投产，包括环氧丙烷和MTBE装置，分别在国内外市场占据重要份额。2026年，随着石化行业景气度逐步回升，公司盈利预期显著改善。

在湿电子化学品领域，公司已实现semi G5级电子级氢氟酸的量产，进入国内头部半导体供应链，预计2026年底完成1.7万吨高端湿电子化学品项目，进一步拓展产品矩阵。

主要观点

• 传统主业稳定：烧碱业务作为公司核心利润来源，具有规模优势、成本控制能力及品牌效应，预计2026年产能将增至81万吨。
• 石化业务有望反转：C3/C4业务已全面投产，随着国内反内卷政策及海外落后产能退出，行业格局有望优化，推动盈利改善。
• 新材料业务快速发展：湿电子化学品业务受益于国产替代趋势，公司是semi G5级电子级氢氟酸的主要生产商，具备较强的技术壁垒和市场竞争力。
• 港股上市推动战略升级：公司通过港股上市筹集资金，用于绿能项目、研发、高端湿电子化学品项目及海外市场拓展，为公司长远发展提供资金保障。

关键信息

盈利预测与估值

市场与财务数据

• 收盘价：5.19元
• 一年最低/最高价：4.03/7.84元
• 市净率：0.91倍
• 流通A股市值：106.05亿元
• 总市值：125.03亿元
• 每股净资产：5.68元
• 资产负债率：49.46%
• 总股本：2,408.96百万股
• 流通A股：2,043.34百万股

风险提示

1. 市场竞争加剧
2. 宏观经济下行
3. 原材料价格大幅波动
4. 股价波动相关风险

业务板块发展情况

氯碱业务

• 产能与利用率：截至2025年底，烧碱总产能61万吨，产能利用率超90%；2026年计划产能提升至81万吨。
• 竞争优势：拥有自有盐田、自备电厂、港口设施，具备成本优势和品牌效应。
• 未来展望：预计2026-2028年毛利率逐步提升至58%，盈利能力增强。

C3/C4业务

• 产能与利用率：环氧丙烷和MTBE业务于2025年初全面投产，产能利用率高。
• 行业前景：环氧丙烷行业景气度逐步改善，MTBE出口增长，国内过剩产能有望出清。
• 技术优势：公司具备先进的生产工艺，如氯醇法、共氧化法等，具备较强竞争力。

湿电子化学品业务

• 产品优势：semi G5级电子级氢氟酸产能达6000吨，进入国内头部半导体供应链。
• 未来拓展：计划于2026年底建设1.7万吨高端湿电子化学品项目，拓展蚀刻液、剥离液等产品。
• 政策支持：国家政策鼓励湿电子化学品发展，公司受益于国产替代趋势。

投资评级

• 评级：买入（首次）
• 理由：公司作为氯碱行业领先企业，传统主业稳定，石化和新材料业务具有成长性，港股上市提供资金支持，估值处于合理区间。

未来展望

滨化股份通过港股上市，进一步扩大业务版图，强化“新能源+化工”战略布局。公司具备较强的产业链整合能力，未来在烧碱、环氧丙烷、MTBE及湿电子化学品等业务板块均有较大的发展潜力，有望实现业绩持续增长。