深度报告-20260529-开源证券-滨化股份-601678.SH-公司深度报告_氯碱化工龙头全面转型升级_北鲲计划_开启新征程_25页_2mb

滨化股份（601678.SH）总结

核心内容

滨化股份是国内氯碱化工行业的龙头企业，近年来通过“北鲲计划”实现了全面转型升级，形成了氯碱、石化、湿电子化学品三大业务板块协同发展的格局。公司持续布局新能源与化工的融合，推进国际化进程，提升综合竞争力。当前投资评级为“买入”，2026年5月28日股价为5.58元，总市值为114.77亿元，流通市值为114.02亿元，公司正迎来业绩复苏期。

主要观点

• 公司转型与战略布局：滨化股份通过“北鲲计划”推动“新能源+化工”深度耦合发展，围绕“科创引领、零碳工业、智能制造、开放赋能和社会责任”五大体系，打造产业集群、科技孵化集群和人才智慧集群，增强公司长期成长性。

• 石化板块增长潜力：2025年公司PO/MTBE装置投产，成为营收增长的主要来源，预计2026-2028年石化板块将带动公司业绩高速增长。公司依托北海基地自有码头和储罐设施，可直接接卸丙烷、丁烷等轻烃原料，有效降低运输成本，并具备较强的原料保障能力。

• 氯碱板块盈利能力稳健：公司是烧碱领域的领军企业之一，拥有61万吨/年烧碱产能，其中粒碱和片碱产能均为国内领先。2025年烧碱板块贡献公司主要毛利，毛利率高达56.23%，成本优势显著，尤其是原盐和电力方面。

• 湿电子化学品前景广阔：公司是G5级电子级氢氟酸的主要供应商之一，2025年首次实现满产满销。随着半导体、光伏等行业的快速发展，公司有望进一步拓展产品矩阵，提升市场竞争力。

• 业绩复苏显著：2026年第一季度，公司实现营业收入39.23亿元，同比增长3.70%；归母净利润1.46亿元，同比增长52.55%。显示公司已度过业绩低谷，迎来增长拐点。

关键信息

财务数据

项目进展与规划

• 碳三碳四项目：2025年PO/MTBE装置投产，2026年碳四下游高附加值产品一体化项目一次性开车成功。
• 阳信高端电子化学品基地：计划于2026年底完成项目中交。
• 源网荷储一体化项目：争取完成260MW风电项目并网发电，北海基地用电中绿电占比将超60%。
• 海外布局：计划在埃及建设氯碱化学品生产基地，年产6万吨离子交换膜法烧碱装置，提升国际竞争力。

市场与行业分析

• 烧碱需求：2025年国内烧碱销售收入达1340亿元，预计2030年将达1596亿元，CAGR为3.6%。氧化铝为最大下游，未来国内外氧化铝需求增长将带动烧碱需求增长。
• 供给端限制：2025年新增产能124.2万吨，同比+2.5%，未来新增产能将受到“反内卷”和“双碳”政策限制，行业集中度提升。
• 环氧丙烷：公司为国内首家通过论证的氯醇法环氧丙烷生产企业，2026年3月价格大幅上行，显示行业复苏信号。
• MTBE出口：2025年MTBE出口量同比增长101%，出口额同比增长57%，成为公司增长的重要驱动力。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响下游需求及产品价格。
• 原材料价格波动风险：原盐和电力成本波动可能影响盈利能力。
• 项目投产不及预期风险：部分项目可能因技术或政策因素延迟投产。

总结

滨化股份在氯碱化工领域占据领先地位，通过“北鲲计划”实现转型升级，拓展石化和湿电子化学品业务，提升公司盈利能力和市场竞争力。2026年公司业绩显著复苏，预计未来三年归母净利润将实现快速增长，PE估值逐步下降，具备长期投资价值。公司具备显著的成本优势和市场地位，未来有望成为化工行业的重要增长引擎。