> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 滨化股份（601678.SH）总结 ## 核心内容 滨化股份是国内氯碱化工行业的龙头企业，近年来通过“北鲲计划”实现了全面转型升级，形成了氯碱、石化、湿电子化学品三大业务板块协同发展的格局。公司持续布局新能源与化工的融合，推进国际化进程，提升综合竞争力。当前投资评级为“买入”，2026年5月28日股价为5.58元，总市值为114.77亿元，流通市值为114.02亿元，公司正迎来业绩复苏期。 ## 主要观点 - **公司转型与战略布局**：滨化股份通过“北鲲计划”推动“新能源+化工”深度耦合发展，围绕“科创引领、零碳工业、智能制造、开放赋能和社会责任”五大体系，打造产业集群、科技孵化集群和人才智慧集群，增强公司长期成长性。 - **石化板块增长潜力**：2025年公司PO/MTBE装置投产，成为营收增长的主要来源，预计2026-2028年石化板块将带动公司业绩高速增长。公司依托北海基地自有码头和储罐设施，可直接接卸丙烷、丁烷等轻烃原料，有效降低运输成本，并具备较强的原料保障能力。 - **氯碱板块盈利能力稳健**：公司是烧碱领域的领军企业之一，拥有61万吨/年烧碱产能，其中粒碱和片碱产能均为国内领先。2025年烧碱板块贡献公司主要毛利，毛利率高达56.23%，成本优势显著，尤其是原盐和电力方面。 - **湿电子化学品前景广阔**：公司是G5级电子级氢氟酸的主要供应商之一，2025年首次实现满产满销。随着半导体、光伏等行业的快速发展，公司有望进一步拓展产品矩阵，提升市场竞争力。 - **业绩复苏显著**：2026年第一季度，公司实现营业收入39.23亿元，同比增长3.70%；归母净利润1.46亿元，同比增长52.55%。显示公司已度过业绩低谷，迎来增长拐点。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 10,228 | 14,836 | 17,309 | 18,574 | 19,444 | | YOY(%) | 40.0 | 45.1 | 16.7 | 7.3 | 4.7 | | 归母净利润(百万元) | 219 | 225 | 728 | 953 | 1,370 | | YOY(%) | -42.8 | 2.8 | 223.3 | 30.8 | 43.9 | | 毛利率(%) | 7.3 | 10.3 | 12.6 | 14.4 | 16.5 | | 净利率(%) | 2.1 | 1.5 | 4.2 | 5.1 | 7.0 | | ROE(%) | 1.9 | 1.8 | 5.6 | 6.9 | 9.1 | | EPS(摊薄/元) | 0.11 | 0.11 | 0.35 | 0.46 | 0.67 | | P/E(倍) | 52.3 | 50.9 | 15.8 | 12.0 | 8.4 | | P/B(倍) | 1.0 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 0.8 | ### 项目进展与规划 - **碳三碳四项目**：2025年PO/MTBE装置投产，2026年碳四下游高附加值产品一体化项目一次性开车成功。 - **阳信高端电子化学品基地**：计划于2026年底完成项目中交。 - **源网荷储一体化项目**：争取完成260MW风电项目并网发电，北海基地用电中绿电占比将超60%。 - **海外布局**：计划在埃及建设氯碱化学品生产基地，年产6万吨离子交换膜法烧碱装置，提升国际竞争力。 ### 市场与行业分析 - **烧碱需求**：2025年国内烧碱销售收入达1340亿元，预计2030年将达1596亿元，CAGR为3.6%。氧化铝为最大下游，未来国内外氧化铝需求增长将带动烧碱需求增长。 - **供给端限制**：2025年新增产能124.2万吨，同比+2.5%，未来新增产能将受到“反内卷”和“双碳”政策限制，行业集中度提升。 - **环氧丙烷**：公司为国内首家通过论证的氯醇法环氧丙烷生产企业，2026年3月价格大幅上行，显示行业复苏信号。 - **MTBE出口**：2025年MTBE出口量同比增长101%，出口额同比增长57%，成为公司增长的重要驱动力。 ## 风险提示 - **宏观经济下行风险**：可能影响下游需求及产品价格。 - **原材料价格波动风险**：原盐和电力成本波动可能影响盈利能力。 - **项目投产不及预期风险**：部分项目可能因技术或政策因素延迟投产。 ## 总结 滨化股份在氯碱化工领域占据领先地位，通过“北鲲计划”实现转型升级，拓展石化和湿电子化学品业务，提升公司盈利能力和市场竞争力。2026年公司业绩显著复苏，预计未来三年归母净利润将实现快速增长，PE估值逐步下降，具备长期投资价值。公司具备显著的成本优势和市场地位，未来有望成为化工行业的重要增长引擎。