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2026年一季度经济观察及二季度前瞻总结

核心内容概述

本报告由粤开证券分析师罗志恒和马家进撰写，分析了2026年一季度中国经济开局良好，但受外部地缘政治冲突影响，经济面临一定挑战。报告指出，尽管一季度经济数据超预期，但需结合春节错月效应综合判断，二季度经济增速或温和回落，但政策空间充足，可对冲外部不确定性，推动改革以激发微观主体活力。

主要观点

1. 一季度经济表现

• 增长预期：预计一季度GDP同比增长 5% 左右，接近全年 4.5%-5% 目标区间的上沿。
• 数据表现：1-2月经济数据好于预期，工业增加值、出口和固定资产投资均实现正增长，消费和基建投资回暖明显。
• 春节错月效应：春节假期延后导致1-2月数据偏高，3月可能受节后复工延迟影响，数据回落需谨慎解读。

2. 外部冲击：美伊冲突影响

• 挑战：
  • 输入性通胀压力：布伦特原油价格由71.4美元/桶飙升至104.1美元/桶，推动3月PPI同比由负转正，预计上涨 0.2%。
  • 供给冲击：中东能源供应中断导致部分行业开工率下降，如石油沥青、涤纶长丝等中下游行业。
• 机遇：
  • 供给替代：煤化工行业因成本优势显著提升开工率，如煤制乙二醇开工率逆季节性上升。
  • 需求替代：油价上涨推动新能源汽车销量和渗透率加速，光伏、风电等可再生能源经济性凸显，储能行业加速发展。

3. 二季度经济展望

• 增长预期：预计二季度GDP同比增长 4.8% 左右，较一季度略有放缓。
• 供给端：外部不确定性仍是主要挑战，尤其是地缘局势反复和油价波动，影响企业采购与排产决策。
• 内需端：
  • 消费增长趋于平稳，居民收入预期修复是关键。
  • 房地产市场仍处筑底阶段，对经济拖累持续。
  • 基建投资增速边际放缓，专项债发行节奏趋于常态化。
• 外需端：
  • 新能源出口退税退坡，短期削弱出口竞争力，但中长期推动产业升级。
  • 中东局势恶化可能促使部分订单向中国转移，尤其是日本、韩国等能源依赖度高的国家。

关键信息

一、一季度经济表现

• 1-2月出口同比增长 21.8%，固定资产投资由负转正。
• 3月制造业PMI出厂价格指数升至 55.4%，PPI同比由负转正。
• 水泥发运率、高炉开工率等高频指标显示一季度数据受春节错月影响较大。

二、美伊冲突影响

• 布伦特原油价格飙升，带动PPI回升，但部分行业面临成本压力。
• 石油沥青、涤纶长丝开工率下滑，显示中下游行业受冲击明显。
• 煤制乙二醇开工率上升，显示替代效应显现。

三、二季度经济走势

• 增速回落为正常季节性调整，政策空间充足，可应对不确定性。
• 财政政策保留灵活调节空间，货币政策仍有降准降息余地。
• “十五五”规划体系为政策提供确定性预期，增强经济韧性。

四、政策对冲建议

• 居民部门：推动收入分配和社会保障制度改革，提高养老金和职工薪酬。
• 企业部门：推进市场准入和产权保护改革，促进服务业发展。
• 地方政府：推动财税体制改革，弥补土地出让收入下滑影响。

风险提示

• 外部冲击超预期恶化，如中东局势进一步升级。
• 稳增长政策超预期，可能影响经济运行节奏。

图表要点

• 图表1：2026年一季度新增专项债发行进度快于2024和2025年同期。
• 图表2-3：2025年与2026年水泥发运率、高炉开工率对比，显示一季度数据受春节错月影响。
• 图表4：3月制造业PMI出厂价格和主要原材料购进价格指数大幅上升。
• 图表5-6：石油沥青、涤纶长丝开工率下滑，显示中下游行业受冲击。
• 图表7-9：乙二醇生产路径、石油制与煤制乙二醇开工率变化，显示替代效应。

政策与改革建议

• 财政政策：保持赤字率 4%，专项债发行灵活调整，支持“两重”“两新”项目。
• 货币政策：适度宽松，降准降息仍有空间，结构性工具支持科技创新、消费扩容和中小微企业。
• 制度改革：
  • 居民：提高养老金、国企上缴比例、设立城乡居民增收专项基金。
  • 企业：放开服务业准入，保护产权，促进家政、文旅、医疗、养老等行业发展。
  • 地方政府：推进财税体制改革，提升财政能力与积极性。

总结

2026年一季度中国经济开局良好，增长接近全年目标，但需警惕春节错月效应对数据解读的影响。二季度增速或温和回落，主要受外部不确定性影响，如地缘冲突和能源价格波动。政策层面具备充足工具，可对冲外部风险，推动三大改革激发微观主体活力。未来需关注能源价格波动、出口退税影响、订单转移效应等关键因素，同时加强内需支撑和产业升级。