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攻守转换中的可转债 ——2026年二季度转债策略总结

核心内容概述

2026年一季度，可转债市场整体表现出较强的韧性，主要由正股驱动和交易活跃度提升所主导。在权益市场风险偏好较高的背景下，资金集中于成交活跃、正股表现强势的转债，股性逻辑成为影响价格表现的核心因素。同时，一级市场发行节奏偏慢，存量规模小幅收缩，但理财、公募等机构资金保持稳定配置，为市场提供了支撑。

主要观点

• 市场复盘：一季度转债市场表现优于部分权益指数，体现出防御属性。供给收缩与需求端的机构配置稳定，推动了市场韧性。
• 市场展望：二季度供需结构有望改善，正股主线仍以“AI+顺周期”为主。随着审批节奏加快和储备项目推进，供给端或出现修复空间；同时，资金环境预计维持稳定。
• 投资策略：投资逻辑从“股性进攻”向“债性防御”过渡，建议关注“高价低溢价+债底保护”的品种，以实现攻守兼备。
• 风险提示：需警惕权益市场波动超预期、可转债发行节奏加快导致的供给压力、以及信用风险事件对市场情绪的扰动。

关键信息

1.1 一级市场供给收缩

• 净融资规模回落：2026Q1转债净融资规模为34.18亿元，环比和同比均出现明显下降。
• 发行结构集中：新增转债主体评级主要集中在AA+及以上，行业主要集中在电力设备、电子及机械设备。
• 发行规模前三：艾为转债（19.01亿元）、尚太转债（17.34亿元）、龙建转债（10.00亿元）。

1.2 二级市场表现分化

• 抗跌性突出：转债整体相较正股更具抗跌性，但行业分化显著。
• 债性支撑增强：债市走强对转债债性支撑增强，导致与部分权益指数相关性回落。
• 风格偏向中小盘：市场更倾向中小盘风格，与中证500和中证1000等指数保持较强联动。

1.3 需求端重构

• 机构配置分化：公募基金持仓规模同比仅下降5.1%，集中度显著提升，成为市场主导力量。
• 理财配置向固收增强倾斜：理财资金配置“固收+”类产品，增强型产品占比提升至约58%。
• 基金配置偏好：二级债基、转债基金及被动增强股基成为配置主力，对“高波资产”偏好显著。

1.4 条款触发增多

• 回售与强赎：2026Q1有6只转债触发回售，32只触发强赎，但多数未行权。
• 下修条款：9只转债触发下修条件，但仅闻泰转债和宏图转债实际下修。
• 市场影响：条款触发可能导致部分转债进入赎回阶段，对市场流动性构成影响。

行业表现与配置偏好

• 高景气行业：电子、电力设备、机械设备等行业的转债表现优于正股，具备基本面支撑。
• 低溢价与高价转债：低溢价与高价转债具备更强弹性和抗跌性，成为资金配置重点。
• 中盘转债：中盘转债表现最优，具备较好的收益与抗跌能力。

需求端变化

• 公募基金主导：公募基金持有占比达43.97%，成为转债市场的主要参与者。
• 基金类型偏好：二级债基、转债基金及被动增强股基增速领先，具备收益弹性与稳定性。
• 投资热度：不同基金对不同行业转债的配置偏好差异明显，尤其在“AI+顺周期”领域。

市场展望

• 供需结构改善：审批节奏加快，储备项目充足，供给端有望修复。
• 正股主线延续：中期来看，“AI+顺周期”仍是主要投资逻辑。
• 风险偏好回落：二季度市场波动加大，资金风险偏好回落，需关注债底保护。

投资建议

• 关注高价低溢价转债：在权益市场修复背景下，把握弹性机会。
• 配置债底支撑强的品种：以提升组合在波动中的抗跌能力。
• 关注“AI+顺周期”行业：具备基本面支撑，有望实现修复。

风险提示

• 权益市场波动：可能影响转债表现。
• 发行节奏加快：可能导致供给压力上升。
• 信用风险事件：可能扰动市场情绪，影响资金配置。