深度报告-20220426-天风证券-万泰生物-603392.SH-国产HPV疫苗龙头_产学研模式未来发展可期_33页_4mb

报告摘要

万泰生物是一家深耕体外诊断（IVD）和疫苗领域超过30年的高新技术企业，成立于1991年，2005年与厦门大学共建“国家传染病诊断试剂与疫苗工程技术研究中心”，2020年在上海证券交易所上市。公司通过产学研模式，成功将高校科研成果转化为商业化产品，如HIV检测试剂盒、戊肝疫苗、HPV疫苗等。

疫苗板块：
- HPV疫苗是公司主要的现金流来源，未来3年仍可实现快速增长。
- 中国HPV疫苗接种渗透率较低，仅约3.7%，且短期内存量市场仍未能满足，未来3-5年市场需求持续增长。
- 公司已获得WHO PQ认证，未来3年计划出口至30个国家，开拓海外市场。
- 公司拥有大肠杆菌原核生物表达平台，具有生产成本低、效率高、安全性高等优势，已成功应用于多种疫苗研发，包括戊肝疫苗、HPV二价和九价疫苗，未来将用于第三代宫颈癌疫苗和轮状病毒疫苗研发。
- 国产九价HPV疫苗预计最快2025年上市，将增强公司在HPV疫苗市场的竞争力。
体外诊断板块：
- 公司在体外诊断领域具备全产品线布局，覆盖免疫、分子、POCT等多领域，提供整体解决方案。
- 原料-IVD产品一体化模式，公司已建立10多类共300多项原料产品线，实现技术优势。
- 与贝克曼库尔特、希森美康等国际公司合作，拓展海外市场，覆盖40多个国家和地区。
盈利预测：
- 2022-2024年公司预计收入分别为100.68亿、131.53亿和162.92亿元，净利润分别为38.49亿、51.99亿和65.01亿元。
- 当前股价对应2022-2024年的PE分别为35.44、26.24和20.99，目标价为204.17元，首次覆盖给予“买入”评级。

公司发展：1991年成立，2001年养生堂入股，2005年与厦门大学共建研究中心，2019年推出首个国产HPV二价疫苗，2020年上市。
股权结构：实际控制人为钟朕朕，持股18.17%，通过养生堂间接持股56.98%，合计持股75.15%。
销售模式：自有销售队伍+代理商模式，覆盖全国主要市场，海外通过代理商销售，已进入40多个国家和地区。
HPV疫苗市场：
- 2020年国内批签发量约2732.28万支，渗透率约2.89%，仅约910.76万人完成全程接种。
- 中国每年新增约500万接种需求，预计未来几年将持续增长。
- 公司二价HPV疫苗已上市，九价疫苗在临床试验阶段，预计2025年上市。
技术平台：大肠杆菌原核表达平台在疫苗研发中具有显著优势，生产成本低、效率高、安全性高。
研发进展：截至2021年底，公司有7个产品处于临床3期，其中9价HPV疫苗进展较快，已完成临床试验入组。
市场拓展：公司已与多所高校、科研机构和医院开展合作，推动疫苗和诊断试剂研发。
政策支持：国家鼓励多联多价疫苗研发，支持疫苗技术平台创新，推动疫苗行业高质量发展。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	2,354.26	5,750.33	10,068.32	13,153.35	16,291.90
增长率(%)	98.88	144.25	75.09	30.64	23.86
EBITDA(百万元)	1,219.87	3,170.52	4,517.23	6,028.87	7,483.25
净利润(百万元)	677.00	2,021.47	3,849.38	5,198.92	6,501.03
增长率(%)	224.13	198.59	90.42	35.06	25.05
EPS(元/股)	0.77	2.30	4.37	5.91	7.39