20210817-中泰证券-万泰生物-603392.SH-业绩超预期_2价HPV疫苗和IVD业务双双亮眼_7页_840kb

万泰生物2021年半年报总结

核心内容

万泰生物（603392）在2021年上半年实现了业绩超预期增长，其2价HPV疫苗和IVD业务表现尤为亮眼。公司营业收入达到19.64亿元，同比增长132.78%，归母净利润为7.22亿元，同比增长195.92%。公司维持“买入”评级，显示出市场对其未来增长潜力的看好。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年上半年公司实现营收和净利润的大幅增长，主要得益于2价HPV疫苗的快速放量以及IVD常规业务的恢复性增长。
• 2价HPV疫苗表现突出：疫苗业务收入占比从2020年的36%提升至40%，上半年批签发量达到2020全年水平，预计确认收入约250~260万支。
• 产能提升助力疫苗放量：公司2价HPV疫苗总产能达到3000万支/年，包含西林瓶2000万支和预灌封1000万支，预计未来仍将保持快速增长。
• IVD业务恢复增长：受益于后疫情时期医院门诊恢复，IVD板块试剂+仪器合计实现营收10.86亿元，化学发光产品销售增长显著，尤其是传染病和肿瘤标志物检测试剂。
• 费用端稳健增长：销售费用同比增长165.99%，销售费用率提升3.6个百分点，主要由于疫苗推广、冷链运输和薪酬增加。管理费用率下降，研发费用率基本稳定。
• 研发管线丰富：公司多个疫苗产品处于临床阶段，包括9价HPV疫苗（III期临床）、新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D，II期临床）、鼻喷新冠疫苗（II期临床）以及20价肺炎球菌结合疫苗（已完成临床前研究和临床申报）。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年上半年为19.64亿元，同比增长132.78%。
• 归母净利润：2021年上半年为7.22亿元，同比增长195.92%。
• 扣非净利润：2021年上半年为6.93亿元，同比增长202.45%。
• 毛利率：2021年上半年达到85.82%，保持较高水平。
• 净利率：2021年上半年为37.92%，显著提升。
• 每股收益：从1.56元提升至3.31元（2021E）。
• P/E：从162.11降至76.56（2021E），显示估值逐渐合理。

业务亮点

• 2价HPV疫苗：持续快速放量，成为业绩增长的核心动力。
• IVD业务：常规业务恢复增长，化学发光产品表现突出。
• 技术授权收入：2021Q2与GSK合作授权确认收入约8468万元。

风险提示

• HPV疫苗竞争加剧及降价风险：随着更多厂家产品上市，市场竞争可能加剧，存在降价风险。
• 研发进度不及预期风险：多个在研疫苗产品面临研发周期长、技术难度大等挑战。
• 市场容量测算偏差风险：市场推广和接种者教育需时间，存在预测前提不足导致市场容量测算偏差的风险。
• 疫苗不良反应事件风险：不良反应事件可能影响公司产品销售。
• 政策及监管风险：疫苗行业政策和监管要求不断提高，公司需适应变化。

估值与盈利预测

• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为40.60亿元、49.69亿元和59.18亿元，净利润分别为14.33亿元、18.12亿元和21.98亿元。
• 估值指标：P/B从42.98降至13.72（2023E），显示资产价值逐步回归。

结论

万泰生物凭借2价HPV疫苗的强劲表现和IVD业务的恢复增长，实现了业绩的超预期增长。公司未来三年有望持续受益于疫苗产品线的不断兑现，同时其研发管线的推进也为长期增长提供支撑。尽管存在一定的市场和政策风险，但公司仍维持“买入”评级，显示出对其成长性的高度认可。