20210421-中泰证券-万泰生物-603392.SH-业绩大超预期_2价HPV疫苗持续快速放量_5页_692kb

万泰生物（603392）投资分析总结

核心内容概览

万泰生物（603392）作为一家专注于生物制品的公司，近年来业绩表现突出，尤其在2价HPV疫苗商业化和新冠检测试剂的推动下，实现了显著的收入和利润增长。公司基本面稳健，盈利能力和现金流状况良好，具备较强的增长潜力和投资价值。分析师祝嘉琦及团队维持“买入”评级，认为公司未来3年业绩有望持续高速增长。

主要观点

• 业绩超预期：2021年第一季度公司实现营业收入8.24亿元，同比增长165.05%；归母净利润2.89亿元，同比增长310.61%。业绩表现远超市场预期。
• 2价HPV疫苗持续放量：2价HPV疫苗自2020年上市以来，市场推广效果显著，2021年Q1批签发量达85万支，预计贡献约1亿元利润。
• IVD板块贡献显著：新冠检测试剂持续放量，常规业务恢复性增长，预计2021年Q1贡献约1.9亿元利润。
• 盈利能力提升：公司毛利率和净利率显著提高，2021年Q1毛利率达84.39%，净利率达35.1%，盈利能力增强。
• 研发管线丰富：公司9价HPV疫苗已进入临床III期，水痘疫苗亦处于临床III期，未来有望成为新的业绩增长点。
• 海外合作拓展：公司成功与海外疫苗巨头达成合作，具备中国技术输出优势，有助于提升全球影响力。
• 盈利预测上调：基于公司一季度表现，分析师上调2021-2023年营业收入和归母净利润预测，预计年均增长分别为21.71%和19.14%。
• 估值持续优化：公司PE、P/B等估值指标逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心增强。

关键信息

公司财务表现

• 营业收入：2019A为1183.75百万元，2020A为2354.26百万元，2021E为3777.47百万元，2022E为4597.70百万元，2023E为5477.67百万元。
• 净利润：2019A为208.86百万元，2020A为677.00百万元，2021E为1315.78百万元，2022E为1637.74百万元，2023E为1985.32百万元。
• 每股收益：2021E为3.03元，2022E为3.78元，2023E为4.58元。
• 净利率：2021年Q1净利率达35.1%，同比提升12.44个百分点，环比提升7.25个百分点。
• 毛利率：2021年Q1毛利率达84.39%，同比提升12.79个百分点，主要受益于疫苗业务占比提升。

财务预测与估值

• P/E（市盈率）：2020年为162.11，2021E为83.41，2022E为67.01，2023E为55.28。
• P/B（市净率）：2020年为42.98，2021E为28.36，2022E为19.93，2023E为14.65。
• EV/EBITDA：2020年为124，2021E为70，2022E为57，2023E为47。
• 长期收入预测：预计到2029年公司整体收入可达148亿元，其中疫苗收入占比将达82%，成为主要收入来源。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 预期涨幅：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 增长驱动：2价HPV疫苗持续放量、9价HPV疫苗即将上市、IVD板块恢复性增长及新冠检测试剂放量。

风险提示

• HPV疫苗市场竞争加剧及价格下降风险。
• 研发进度不及预期风险。
• 市场容量测算偏差风险。
• 疫苗不良反应事件风险。
• 政策及监管变化风险。

附录：财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

财务比率

总结

万泰生物凭借2价HPV疫苗的快速商业化和新冠检测试剂的持续放量，实现了业绩的大幅增长。公司盈利能力和现金流状况良好，未来有望通过疫苗产品线的不断兑现和海外技术输出实现长期增长。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和成长潜力。然而，也需关注疫苗市场竞争、研发进度及政策监管等潜在风险。