20250430-国金证券-恩捷股份-002812.SZ-隔膜利润承压_有待周期回暖_4页_746kb

恩捷股份2024年及2025年一季度财报数据显示，公司业绩显著下滑。2024年全年营业收入102亿元，同比下降16%；归母净利润亏损56亿元，降幅达122%；扣非净利润亏损6亿元，跌幅125%。2025年第一季度营业收入27亿元，同比微降8%但环比增长1%，归母净利润3亿元，同比降84%但环比增103%，扣非净利润3亿元，同比降80%环比增103%。全年Q4出货量达69/21亿平，同比增40%/70%，环比增5%，但均价同比下降50%致单平净利亏损。Q1出货量21亿平，同比增68%但环比降2%。

行业库存压力与价格竞争是主要影响因素。2024年第四季度商品库存约16亿平，库存系数2-3个月，较中报下降10%。Q1库存维持30亿元。单Q4计提资产减值损失44亿元，其中存货跌价与合同履约成本减值占主导。2024年货币资金26亿元，同比降33%；经营现金净额12亿元，降57%。Q4经营现金净额-11亿元，Q1转为1亿元净流入。未来三年盈利预测显示，2025-2027年归母净利润分别为5/8/12亿元，对应PE估值56/34/22倍，维持"增持"评级。

报告指出行业仍处周期底部，需等待库存去化与价格回暖。关注5um产品终端渗透率提升及固态电解质膜等新技术发展。主要风险包括新能源汽车销量不及预期和行业竞争加剧。分析师姚遥认为，公司2025年湿法出货目标达90-100亿平，但长期重资产属性及行业库存高位将持续影响利润表现。当前估值已反映悲观预期，若行业景气度回升有望改善业绩。