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隔膜业务扩张显成效，龙头地位稳固

核心内容概述

华泰证券发布的2020年年报点评指出，公司在隔膜业务上取得了显著进展，2020年实现营收42.83亿元，同比增长35.56%，归母净利润达到11.16亿元，同比增长31.27%。公司表现优于预期，且经营性现金流表现优秀，同比增长38.24%。主要得益于湿法隔膜业务的扩张和子公司上海恩捷的盈利能力提升，同时苏州捷力被收购后经营状况大幅改善。

主要观点

• 业绩增长显著：2020年公司营收和归母净利润均实现大幅增长，其中湿法隔膜收入达28.91亿元，同比增长48.83%。
• 子公司表现亮眼：上海恩捷2020年实现营业收入26.48亿元，同比增长35.63%，净利润9.62亿元，同比增长11.26%。
• 出货量大幅增加：2020年湿法隔膜出货量达13亿平，同比增长71%，预计2021年底产能将提升至50亿平。
• 经营现金流强劲：2020年经营活动现金净流量为10.55亿元，同比增长38.24%，占归母净利润的94.58%，显示公司运营效率高。
• 盈利预测上调：基于新能源车销量和动力电池需求的旺盛，公司2021-2023年归母净利润预测分别为21.53亿元、28.00亿元和34.93亿元，对应EPS分别为2.43元、3.16元和3.94元。
• 估值与评级：公司2021年合理PE为57倍，对应目标价138.51元，维持“买入”评级。
• 技术优势：公司布局干法隔膜市场，并与Celgard合作，同时率先开发基膜涂覆一体化技术，预计2021年将开始量产，打造新的成本优势。
• 风险提示：新增产能不及预期、下游需求不及预期、行业竞争加剧可能导致降价压力。

关键信息

财务数据

营收与利润增长

• 2020年：营收增长35.56%，归母净利润增长31.27%，扣非净利润增长31.57%。
• 2020年Q4：营收17.02亿元，同比增长61.58%；归母净利润4.72亿元，同比增长116.51%。
• 毛利率：2020年综合毛利率为42.63%，同比下降2.61个百分点。
• 净利率：2020年销售净利率为26.05%，同比下降0.85个百分点。

子公司表现

• 上海恩捷：2020年收入26.48亿元，净利润9.62亿元，同比增长11.26%。
• 苏州捷力：2020年收入8.89亿元，全年并表归母净利润2.2亿元，经营状况显著改善。

业务拓展与技术布局

• 干法隔膜：通过收购苏州捷力和纽米科技，加码消费锂电池隔膜市场，纽米科技有望在2021年实现扭亏为盈。
• 与Celgard合作：布局储能市场，强化行业龙头地位。
• 基膜涂覆一体化：预计2021年量产，将带来新的成本优势。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：2021年合理PE为57倍，对应目标价138.51元。
• 可比公司估值：2021年平均PE为57.01倍，公司估值处于合理区间。

风险提示

• 新增产能投产进度不及预期。
• 下游锂离子电池需求不及预期。
• 行业竞争加剧导致降价幅度比预期大。

图表与数据来源

• 股价走势图：显示公司股价波动情况。
• 营收及利润增长图表：反映公司财务表现。
• 毛利率及净利率图表：展示盈利能力变化。
• 费用率图表：显示成本控制能力。
• 可比公司估值：基于Wind一致预期，提供参考。
• 财务比率：展示公司成长性、获利能力、偿债能力及估值指标。
• 免责声明：强调报告内容仅供参考，不构成投资建议。

附注

• 分析师声明：黄斌、边文姣声明报告内容反映其个人意见，未直接或间接收取报酬。
• 法律实体披露：包括华泰证券股份有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司、华泰证券（美国）有限公司，均具备相关业务资格。
• 联系方式：提供公司在中国内地、香港及美国的联系方式。