深度报告-20210428-申港证券-华菱钢铁-000932.SZ-复苏周期中的_成长股__20页_1mb

华菱钢铁（000932.SZ）投资分析总结

核心内容

华菱钢铁作为钢铁行业的板材龙头，受益于制造业复苏和碳达峰政策，展现出显著的“成长属性”。公司专注于工业用材领域，尤其在宽厚板、热轧薄板等细分市场具有领先优势，同时在高端汽车板和冷轧薄板领域市场份额持续增长。公司具备较强的盈利能力，费用控制能力优秀，资本结构优化空间大，未来成长性值得期待。

主要观点

• 制造业复苏周期开启：后疫情时期制造业进入新的库存周期，工业企业利润快速回升，带动工业原材料需求增长，板材迎来阶段性牛市。
• 碳达峰政策推动行业长期改善：政策端的供应收缩与需求端的控制措施，使得钢铁行业盈利与估值长期改善，华菱钢铁作为行业龙头，受益显著。
• 公司具备高成长潜力：华菱钢铁板材占比高，且高附加值品种钢销量持续增长，产品结构优化推动盈利增长。
• 估值处于低位，具备价值重估空间：公司估值显著低于行业平均水平，具备估值回归的潜力。
• 盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司归母净利润分别为98亿、114亿、120亿，对应PE分别为4.9X、4.1X、3.9X，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

1. 制造业复苏与板材需求增长

• 制造业复苏：2020年设备工器具购置累计同比从-32.9%回升至15%，工业企业利润显著增长，制造业投资持续扩张。
• 库存周期与补库：新一轮库存周期进入主动补库阶段，PPI与利润同步增长，推动板材需求。
• 全球疫情与政策影响：疫苗接种推动海外耐用品需求增长，国内经济稳定复苏，为钢铁行业带来利好。

2. 行业“碳达峰”政策影响

• 限产政策：唐山地区限产扩展至全年，影响日均铁水产量10万吨以上，推动钢价上涨。
• 碳交易机制：碳交易体系建立后，公司利润实现能力强，具备购买碳指标进行超产的潜力。
• 行业格局重塑：碳达峰政策推动行业格局变化，有利于环保配套完善、成本控制强的头部企业。

3. 公司产品结构与成长性

• 产品结构：公司产品以板材为主，2020年板材销量达1308万吨，占比超40%。
• 品种钢发展：公司品种钢销量占比达52%，产品技术含量高、附加值高，毛利率表现突出。
• 高端产品布局：公司产品广泛应用于能源、造船、高建、工程机械和汽车等领域，中标多个标志性项目。

4. 公司财务与经营表现

• 产量增长：2015年以来，公司粗钢与钢材产量保持年均7%增长，2020年位居行业第二。
• 费用控制：公司费控能力逐年提升，2020年吨钢净利行业排名前三，财务费用占比下降。
• 盈利能力提升：2021年一季度吨钢利润达303元/吨，同比增长45%、33%，公司整体盈利能力显著改善。
• 资产负债率下降：公司资产负债率持续下降，2020年为57.54%，仍有优化空间。

5. 估值与投资建议

• 行业估值低：钢铁行业动态市盈率处于十年低位，具备估值回归势能。
• 公司估值偏低：公司估值分位与行业地位不匹配，估值显著低于行业平均水平。
• 盈利预测：2021-2023年公司营业收入分别为144亿、152亿、158亿，归母净利润分别为98亿、114亿、120亿。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，公司成长属性突出，盈利改善明确。

风险提示

• 原料价格抬升风险
• 下游需求增长不及预期
• 行业需求测算误差
• 产量扩张不及预期

财务指标预测

估值比率

结论

华菱钢铁凭借其在板材领域的领先优势、高附加值品种钢的持续增长、优异的盈利能力和估值优势，有望在制造业复苏与碳达峰政策推动下实现业绩高增长。公司具备显著的成长潜力，估值处于低位，是当前投资钢铁行业的重要标的。