20220327-国盛证券-美团-W-03690.HK-外卖业务优于预期_到店酒旅快速增长_新业务高质量扩张_4页_664kb

报告摘要

美团-W（03690.HK）2021年业绩及投资分析总结

核心内容

美团-W在2021年实现了营收1791.3亿元，同比增长56.0%，但经营亏损扩大至231.3亿元，主要受新业务投入影响。公司整体表现稳健，核心业务持续增长，新业务扩张质量较高，中长期配置价值凸显。

主要观点

外卖业务优于预期：2021年全年外卖单量增长41.6%，用户数和交易频次分别增长13%和25%。全年GTV达7020.57亿元，同比增长43.6%。变现率和经营溢利率分别提升至13.72%和6.4%。2021Q4外卖业务单量同比增长17.4%，经营利润率提升至6.6%。
到店及酒旅业务快速增长：酒旅业务实现4.77亿间夜量，同比增长34.5%。到店业务商户数量创历史新高，本地生活服务渗透率提升，新兴品类如手工活动、录音棚、光影互动馆等成为新消费趋势。到店及酒旅业务营收达87.22亿元，同比增长53.1%，经营利润率提升至44.7%。
新业务高质量扩张：新业务及其他分部收入达502.86亿元，同比增长84.4%。尽管整体亏损扩大，但各子业务亏损率收窄，如买菜、快驴、网约车、充电宝等。闪购业务增长显著，12月单日订单量峰值超过630万。预计新业务在中长期具备盈利潜力。
2022Q1疫情影响但抗压性较强：尽管疫情对大部分企业造成影响，美团在疫情前各项指标良好，且疫情期间表现出较强的抗压能力，积极协调各方，履行社会责任，预计主业仍保持正增长。
投资建议：维持“买入”评级：公司具备强大的规模迭代效应和经营效率优势，中长期配置价值突出。预计2022-2024年营业收入分别为2258.3亿元、2760.8亿元、354682亿元，归母净利润分别为-21.25亿元、84.45亿元、28806亿元，EPS分别为-0.35元/股、1.38元/股、4.70元/股。对应2025年目标价为202.5港元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营收（百万元）	114,795	179,128	225,831	276,084	354,682
营业利润（百万元）	-2,914	-23,937	-2,768	7,544	28,035
归母净利润（百万元）	4,708	-23,536	-2,125	8,445	28,806
EBITDA（百万元）	9,636	-23,035	3,670	14,682	35,451

财务比率分析

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营收增长率（yoy）	17.7%	56.0%	26.1%	22.3%	28.5%
毛利率	29.7%	23.7%	27.0%	28.5%	29.5%
净利率	4.1%	-13.1%	-0.9%	3.1%	8.1%
ROE	4.5%	-18.7%	-1.7%	6.4%	18.0%
P/E	143.2	-28.6	-317.3	79.8	23.4
P/B	6.9	5.4	5.5	5.1	4.2
EV/EBITDA	65.4	-26.7	165.1	40.9	16.1

业务亮点

外卖业务：单量和用户渗透率持续提升，经营利润率改善，变现能力增强。
到店及酒旅业务：增长强劲，盈利能力和现金流表现良好，本地生活服务渗透率提升。
新业务：虽亏损扩大，但经营效率提升，多个子业务表现亮眼，具备长期增长潜力。

风险提示

行业竞争加剧
政策风险
消费者习惯变化严重不及预期

总结

美团-W在2021年业绩表现中，外卖业务优于预期，到店及酒旅业务快速增长，新业务高质量扩张。尽管整体亏损扩大，但公司展现出强大的业务增长能力和经营效率优势。中长期来看，公司具备显著的配置价值，预计2022-2024年营业收入和净利润将显著增长，EPS有望从负转正。建议投资者关注其长期发展潜力，维持“买入”评级。

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