20180403-联讯证券-慈文传媒-002343.SZ-_联讯传媒公司深度_慈文传媒（002343.SZ_买入）首次覆盖_低估值的精品网剧内容提供方_20页_1mb

慈文传媒（002343.SZ）投资分析总结

核心内容

慈文传媒是一家专注于影视剧制作与发行的公司，2018年4月首次被联讯证券评级为“买入”，目标价为45.25元，当前价为37.07元，隐含上涨空间22%。公司作为精品网剧内容提供商，受益于中国视频付费业务的增长，其内容价值被市场高度认可。

主要观点

1. 行业趋势

   • 中国互联网流量红利见顶，视频付费业务进入增长阶段，头部内容成为提升用户ARPU值的关键。
   • 精品内容生产商将受益于视频网站对优质内容的大量投入，预计2018年BAT在视频内容领域的支出预算同比增速不低于80%。
   • 网络剧和网络大电影（网大）市场由数量扩张转向质量提升，头部剧集播放量和版权价格持续走高。

2. 公司竞争力

   • 慈文传媒拥有丰富的头部IP资源，围绕IP全产业链打造精品内容，具备较强的制作能力和品牌影响力。
   • 公司业务涵盖电视剧、网络剧、网大、游戏、艺人经纪等多个领域，形成“品牌+”泛娱乐平台。
   • 公司团队经验丰富，核心成员包括国家一级编剧马中骏，与知名导演、编剧、制片人合作，提升内容质量。

3. 财务表现

   • 2017年公司营收预计为16.7亿元，净利润4.22亿元，同比增长46%。
   • 2018年和2019年预计营收分别为30.0亿元和36.3亿元，净利润分别为6.16亿元和7.50亿元，分别对应每股收益1.82元和2.21元。
   • 2018年PE为20.4倍，低于行业平均水平，估值具备吸引力。

4. 战略发展

   • 通过定增和发债融资，公司获得资金支持，用于影视剧制作和网大开发，强化精品内容生产能力。
   • 公司与爱奇艺、腾讯视频等平台合作，探索分账模式，推动C端付费市场。
   • 收购赞成科技，实现影游联动，拓展游戏业务，完善内容产业链。

5. 风险提示

   • 影视剧业务竞争加剧，项目推进不及预期可能影响业绩表现。

关键信息

• 2018年目标价：45.25元，对应PE25.0倍。
• 2018年PE：20.4倍，估值偏低。
• 2018年业绩高增期：2019年有《紫川》和《大秦帝国》等大型系列剧为业绩确认提供保障。
• 定增融资：2017年定增融资约9.11亿元，用于17部影视剧制作，包括《步步生莲》、《脱骨香》、《大秦帝国》等。
• 会计估计变更：降低应收账款坏账计提比例，有助于改善财务表现，减少资产减值损失。
• IP开发：公司重点打造精品IP剧，如《老九门》、《花千骨》、《暗黑者》等，推动IP泛娱乐开发。
• 分账模式：与爱奇艺等平台合作，采用分账模式，提升内容变现能力。

盈利预测（单位：百万元）

股东结构

• 前十大股东合计持股20.3826%。
• 主要股东包括全国社保基金、杭州顺网科技、无锡中科汇盈二期等。
• 控股股东马中骏先生增持股份，显示对公司前景的信心。

未来项目展望

• 2018年预计上映或开机的影视剧包括《沙海》、《步步生莲》、《脱骨香》、《大秦帝国》等。
• 网络剧和网大项目持续开发，如《示铃录2-3》、《女王之域》、《容颜》等。
• 公司计划推进VR技术在内容制作中的应用，探索新的盈利模式。

总结

慈文传媒凭借丰富的IP资源和精品内容制作能力，在视频付费业务起飞的背景下，具备显著的估值优势和发展潜力。公司通过定增和发债获得资金支持，进一步强化其在网剧和网大领域的竞争力，并探索分账模式与影游联动，推动多业务协同发展。尽管面临竞争加剧的风险，但公司未来业绩增长预期明确，投资价值突出。