20150426-光大证券-慈文传媒-002343.SZ-慈文传媒借壳上市_网络剧和大娱乐布局值得期待_12页_835kb

慈文传媒借壳上市及发展分析总结

核心内容

慈文传媒作为国内领先的民营影视公司，通过借壳禾欣股份实现上市，整体估值为24.07亿元，并承诺2015-2017年净利润分别不低于2.2亿、2.8亿和3.3亿元。上市后，禾欣股份的控股股东将变更为慈文传媒董事长马中骏及其一致行动人，持股比例为29.91%。慈文传媒业务涵盖电视剧、电影、动画及艺人经纪，并已形成以电视剧为核心，多领域互动发展的业务体系。

主要观点

• 优质剧本供应：慈文传媒与国内外优秀编剧建立长期合作关系，储备了超过40部网络小说版权，确保剧本持续供应。
• 规模化电视剧制作能力：公司年产量超过300集，2013年取得243集电视剧发行许可，2014年已有10部电视剧在拍摄中。
• 网络剧优势显著：公司与腾讯、优酷合作的网络剧《暗黑者》和《执念师》播放量位居行业榜首，网络剧收入占比已从2012年的14%上升至2014年的40%。
• 大娱乐生态布局：公司正推进以IP为核心，覆盖影视、动漫、游戏等领域的综合娱乐产业布局，通过与顺网科技的合作，进一步挖掘IP价值。
• 业绩预测与投资建议：预计公司2015-2016年营收分别为9.87亿元和12.83亿元，净利润分别为2.21亿元和2.8亿元，EPS分别为0.61元和0.78元，当前估值为49倍和38倍。分析师首次覆盖，给予增持评级，目标价为35元。

关键信息

上市信息

• 借壳对象：禾欣股份
• 估值：24.07亿元
• 承诺净利润：2015-2017年分别不低于2.2亿、2.8亿和3.3亿
• 上市后股权结构：禾欣股份总股本将由1.98亿股变更为3.61亿股，马中骏及其一致行动人持股29.91%

业务体系

• 电视剧业务：公司主营业务为电视剧，年产量超300集，2013年7部243集电视剧取得发行许可证，代表作包括《西游记》《新女婿时代》等。
• 电影业务：公司已形成“投拍+引进发行”的电影业务模式，参与制作《七剑》《硬汉》等知名电影。
• 动画业务：公司投资出品《藏獒多吉》《植物大作战》等动画作品，动画版权引进与分销业务也在拓展中。
• 网络剧业务：公司成立专业网络剧制作公司，与腾讯、优酷合作，推出《暗黑者》《执念师》等网络剧，播放量行业领先。

网络剧与IP布局

• 网络剧市场：2014年网络剧规模化爆发，公司网络剧播放量位居行业榜首。
• IP储备：公司储备版权超过40部，包括《花千骨》《爵迹》《亵渎》等，为IP开发提供坚实基础。
• 未来计划：2015年计划上线5部网络剧，包括《暗黑者2》《花千骨番外》等，并尝试融合传统电视与网络视频的新型精品内容。

营销体系

• 发行渠道：覆盖卫视、地面频道、新媒体平台（如爱奇艺、优酷）及海外市场。
• 收入结构：网络版权收入已成为公司重要收入来源，2014年达2.23亿元，占营收比重达40%。

财务数据

• 2013年：营收3.29亿元，净利润7136万元，电视剧业务占比90%以上。
• 2014年：营收1.61亿元，净利润5428万元。
• 2015-2016年预测：营收分别为9.87亿元和12.83亿元，净利润分别为2.21亿元和2.8亿元。
• EPS预测：2015年0.61元，2016年0.78元。
• 估值指标：2015年PE为49倍，2016年PE为38倍。

风险提示

• 证监会审批风险：借壳上市需通过证监会审批。
• 市场竞争加剧：影视行业竞争激烈，公司面临市场风险。
• 内容开发风险：内容创作和IP开发存在不确定性。

投资建议

• 评级：增持（首次覆盖）
• 目标价：35元
• 目标期限：6个月
• 当前价：29.80元

附录信息

• 经营与财务数据：公司2013-2014年营业收入分别为14.59亿元和16.13亿元，净利润分别为5232万元和5428万元。
• 财务指标：毛利率、EBITDA率等盈利能力指标逐年提升。
• 现金流情况：2015年预计经营性现金流为532亿元，2016年为70亿元。

总结

慈文传媒凭借其优质剧本、规模化电视剧制作能力和全渠道营销体系，在影视行业占据重要地位。借壳上市后，公司有望进一步拓展其业务范围，布局大娱乐生态，提升市场竞争力。分析师看好公司未来发展，给予增持评级，目标价35元。然而，需关注证监会审批、市场竞争及内容开发等风险。