20170913-国金证券-慈文传媒-002343.SZ-业内顶级剧王_视频付费浪潮的受益者_19页_1mb

慈文传媒（002343.SZ）详细总结

核心内容概述

慈文传媒是一家国内领先的影视内容制作公司，成立于2000年，是国内首批获得电视剧制作许可证（甲种）的民营影视公司之一。公司近年来在影视内容制作领域表现出色，尤其在精品剧制作方面具有显著优势，同时也在游戏业务方面取得进展，丰富了公司业务结构。

主要观点

• 行业地位与竞争力：慈文传媒在业内拥有顶级的剧王地位，凭借优质内容在市场中占据一席之地。其长期竞争力评级高于行业均值。
• 视频付费趋势：随着视频付费市场快速发展，内容主导的商业模式逐渐取代流量主导，精品剧价格持续上涨，利好优质影视剧公司。
• 定增增强信心：公司于2017年8月获得证监会核准非公开发行股票，募集资金用于电视剧和网络剧投资制作，为公司发展提供资金保障。
• 财务表现稳健：公司业绩稳步提升，2017-2019年预计营业收入分别为24.13亿、30.16亿和36.19亿元，归母净利润分别为4.47亿、5.50亿和6.73亿元，对应PE分别为25、22和18倍，估值相对较低。
• IP储备丰富：公司拥有丰富的IP资源，包括《花千骨》、《老九门》、《楚乔传》等成功作品，以及《三体》、《步步生莲》等重磅IP项目，未来值得期待。
• 制作能力突出：公司制作能力优秀，精品剧在收视率和播放量方面表现优异，如《花千骨》和《楚乔传》分别创下中国周播剧最高收视纪录和两年来收视第一。
• 游戏业务助力现金流：公司于2015年收购赞成科技，游戏业务成为公司的重要收入来源，改善了公司现金流状况。

关键信息

• 股价与估值：当前市场价格为35.68元，目标价格为42.93元，首次评级为“买入”。
• 财务数据：2017年上半年公司收入3.33亿，归母利润0.76亿，主要由于影视剧收入集中在下半年确认。
• IP与项目：公司储备IP包括《三体》、《寻找爱情的邹小姐》、《步步生莲》等，预计未来两年启动。
• 精品剧价格：精品剧网络端单集售价持续上涨，如《凉生，我们可不可以不忧伤》网络单价约1000万元，总售价约11.8亿元。
• 行业趋势：视频付费市场预计到2020年将增长至600亿元，内容主导模式将推动精品剧发展。

结构分析

公司概况

• 成立时间：2000年，是国内首批获得电视剧制作许可证（甲种）的民营影视公司。
• 业务发展：早期以古装武侠剧为主，后拓展至网生内容制作，2015年制作的《花千骨》成为行业现象级作品。
• 股权结构：第一大股东为创始人马中骏，管理层经验丰富。
• 控股公司：包括蜜淘影业、视骊影视、微颗影业等，各具特色。

定增情况

• 非公开发行：公司非公开发行股票申请获得证监会核准，发行底价为37.66元/股，募集资金总额不超过9.32亿元。
• 资金用途：用于电视剧及网络剧投资制作项目，提升公司产能。

行业分析

• 市场规模：2017年视频付费市场规模达到140亿元，预计2020年增长至600亿元。
• 商业模式转变：从流量导向转向内容导向，精品剧成为核心内容，推动价格上涨。
• 内容投入增加：视频网站加大内容采购力度，2013-2016年爱奇艺内容成本投入从8.6亿元上涨至78亿元。

公司分析

• 财务表现：公司业绩稳步提升，2012-2016年收入复合增长率达50.4%，净利润复合增长率达40.7%。
• 业务结构：影视剧为主要收入来源，游戏业务贡献较大，改善现金流。
• 精品剧制作：公司每年都有精品剧产出，如《花千骨》、《老九门》、《楚乔传》等。
• 网络大电影：公司布局网络大电影，如《老九门番外》系列，播放量和分账收入表现不俗。

公司亮点

• IP储备丰富：公司储备IP包括《三体》、《步步生莲》等，未来项目值得期待。
• 编剧实力：公司拥有资深编剧团队，如董事长马中骏和白一骋，保证精品质量。
• 开放合作：公司与湖南卫视、各大视频网站合作，推动内容制作和销售。

投资建议

• 盈利预测：2017-2019年预计总营业收入分别为24.13亿、30.16亿和36.19亿元，归母净利润分别为4.47亿、5.50亿和6.73亿元。
• 估值分析：按照18年EPS给予26.5XPE估值，目标价42.93元，首次覆盖评级为“买入”。
• 风险提示：赞成科技业绩承诺明年到期，电视剧收入确认进度可能不及预期；政策因素如网络剧政策趋严。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2017年预计24.13亿元，同比增长32.1%。
• 净利润：2017年预计5.17亿元，同比增长54.11%。
• 投资收益：2017年预计5亿元，占税前利润比例0.8%。

现金流量表

• 经营活动现金净流：2017年预计8.55亿元，改善现金流。
• 投资活动现金净流：2017年预计3亿元，用于扩大制作能力。
• 筹资活动现金净流：2017年预计-3.90亿元，主要为非公开发行股票。

资产负债表

• 资产总计：2017年预计44.05亿元，同比增长11.27%。
• 负债股东权益合计：2017年预计44.05亿元，资产负债率57.20%。
• 每股指标：2017年EPS为1.42元，每股净资产为4.06元。

比率分析

• 每股收益：2017年为1.422元。
• 每股净资产：2017年为4.063元。
• 每股经营现金净流：2017年为1.938元。
• 净资产收益率：2017年为24.95%。
• 总资产收益率：2017年为10.15%。
• 投入资本收益率：2017年为26.09%。

市场相关报告评级比率分析

• 买入：一周内2次，一月内16次，二月内22次，三月内22次，六月内22次。
• 增持：一周内1次，一月内9次，二月内14次，三月内14次，六月内14次。