20180427-华创证券-慈文传媒-002343.SZ-高毛利精品剧提升业绩_影视储备多元化符合时代倡导_11页_1mb

慈文传媒公司点评总结

核心内容

慈文传媒（股票代码：002343.SZ）在2017年实现营收16.66亿元，同比下降8.79%；归母净利4.08亿元，同比增长40.78%。2018年第一季度，公司营收2.86亿元，同比增长157.82%；归母净利8735万元，同比增长205.72%。预计2018年上半年利润为1.7亿-2亿，同比增长123%-163%。

主要观点

1. 毛利率提升与税务优化推动净利润增长

• 毛利率：2017年公司毛利率为42.05%，较2016年提升12.75个百分点。
• 所得税减少：2017年所得税费用仅为797万元，相比2016年的8726万元减少了近8000万元，主要受益于子公司税收优惠。
• 净利润增长：净利润增长主要得益于毛利率提升和所得税减少，推动归母净利同比增长40.78%。

2. 影视剧项目储备丰富，业务多元化

• 2017年表现：公司首映播出7部电视剧，投资制作8部；上线1部网络电影，投资制作4部网络剧。
• 2018年储备：公司储备电视剧、网络剧共20部，剧集850集；网络大电影9部，内容储备丰富，有望带动业绩增长。

3. 融资保障内容投入，实际控制人增持显示信心

• 融资情况：2017年公司通过股+债方式成功筹资24.11亿元，保障内容制作投入。
• 实际控制人增持：公司董事长马中骏及其夫人王玫增持股份，显示对公司未来发展的信心。

4. 会计估计变更增厚利润

• 应收账款坏账计提比例调整：2018年1月1日起，公司将应收账款坏账计提比例由5%下调为1%，2-3年由50%下调为30%，减少资产减值损失，增厚18Q1利润。

5. 投资建议与财务预测

• 投资建议：公司财务状况良好，项目储备丰富，IP全产业链发展稳健，预测2018-2020年归母净利分别为5.76亿、7.07亿、8.67亿，EPS分别为1.70元、2.08元、2.56元，对应PE分别为19倍、15倍、12倍，维持“强推”评级。

关键信息

• 2017年财务数据：
  • 营收：16.66亿元
  • 归母净利：4.08亿元
  • 扣非归母净利：3.87亿元
  • EPS：1.29元
• 2018年Q1财务数据：
  • 营收：2.86亿元，同比增长157.82%
  • 归母净利：8735万元，同比增长205.72%
  • 扣非归母净利：8733万元，同比增长345.09%
• 2018年项目储备：
  • 电视剧：11部，包括《风暴舞》《弹痕》《大秦帝国之统一》等
  • 网络剧：7部，包括《暗黑者3》《大唐魔盗团》等
  • 网络大电影：9部
  • 中外合拍剧：2部
• 财务指标预测：
  • 营收增长率：2018年67.5%，2019年29.4%，2020年23.0%
  • 归母净利润增长率：2018年41.1%，2019年22.7%，2020年22.7%
  • 毛利率：预计保持稳定在45%左右
  • 净利率：2018年20.9%，2019年19.8%，2020年19.7%
  • ROE：预计2018年17.9%，2019年18.0%，2020年18.1%
  • ROIC：预计2018年20.1%，2019年20.5%，2020年20.2%
  • 市盈率：预计2018年19倍，2019年15倍，2020年12倍
  • 市净率：预计2018年3倍，2019年3倍，2020年2倍

风险提示

• 竞争加剧：影视剧市场竞争激烈。
• 审核风险：影视项目可能面临内容审核风险。

财务预测

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

附录：分析师信息

• 组长、首席分析师：李妍，复旦大学传播学硕士，曾任职于招商证券
• 分析师：肖丽荣，北京大学管理学硕士，香港大学经济学硕士，曾任职于中信证券
• 助理研究员：李雨琪（美国波士顿大学经济学硕士），潘文韬（同济大学经济学硕士，曾任职于国金证券），徐呈隽（复旦大学经济学硕士）

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