20170317-上海证券-2017年债券春季策略报告_严冬寒春终过_修复迎来生机_25页_955kb

债券春季策略报告总结

核心内容

2017年春季债券市场策略报告分析了中国经济与债券市场的走势，并对未来经济和债市提出了投资建议。报告指出，中国经济仍处于L型底部运行阶段，但边际改善可期。投资作为主要增长动力，将在基建的支撑下带动经济稳中趋升，而货币政策将维持稳健中性，降准仍有空间。同时，CPI和PPI将呈现“一高一低”的分化走势，债市收益率在货币紧平衡和经济底部徘徊的格局下不会大幅上行。

主要观点

• 经济走势：2017年经济将延续L型底部运行，边际改善可期。房地产投资虽有放缓，但PPP模式将推动基础设施建设，带动投资回稳。
• 价格走势：CPI受基数效应影响，年初高位后将回落至低位运行；PPI则因资源品价格高位运行，全年保持高位。
• 货币政策：央行将维持稳中偏紧的政策，通过“收短放长”操作控制杠杆，降准仍有必要以维持货币平稳增长。
• 汇率走势：人民币在美联储加息背景下承压，但不会失控，整体走稳回升是大趋势。
• 债市展望：债市经历调整后，收益率将修复下行，中长期限品种尤其是国开债具备配置价值。信用债利差走扩，需谨慎筛选，防范信用风险。

关键信息

一、一季度经济与货币形势回顾

1. 宏观经济：

   • PMI稳中回升，生产需求两旺，制造业需求回暖。
   • CPI如期回落，PPI持续走高，显示通胀压力分化。
   • 外贸形势有所改善，但增速放缓，贸易顺差收缩。
   • 基建投资大幅增长，成为投资支撑的重要力量。

2. 货币形势：

   • 货币存量多、增量紧，货币政策偏向中性偏紧。
   • 央行通过“逆回购+MLF”等工具控制杠杆，避免流动性风险。
   • 货币市场利率中枢抬升，显示资金成本提高。

二、债市表现回顾

1. 利率债：

   • 国债发行规模在一季度处于低谷，全年预计增长22.8%。
   • 地方债发行规模扩大，预计全年总发行量约为7.63万亿元。
   • 政策性银行债发行持续，净融资预计达1.6-1.7万亿元。

2. 信用债：

   • 信用债发行量急剧萎缩，净融资为负。
   • 信用利差大幅走扩，显示市场风险偏好下降。
   • 信用风险虽为离散型，但需谨慎筛选，防范违约。

三、投资策略

1. 经济增长：

   • 投资仍是主要增长动力，房地产投资短期托底，但未来将面临下滑。
   • 基建投资将继续发力，PPP模式将成为新抓手。

2. 物价走势：

   • CPI受季节性因素影响，年初高位后回落，全年低位运行。
   • PPI因资源品价格上涨，全年高位运行，走势分化。

3. 货币政策：

   • 央行维持稳健中性，降准仍有必要以维持货币平稳增长。
   • 货币乘数下降，货币增长偏弱，但不会过快。

4. 汇率走势：

   • 美联储加息对人民币形成压力，但人民币保持稳定。
   • 人民币是管制货币，汇率调控仍是重要手段。

5. 债市展望：

   • 债市收益率修复下行，十年期国债收益率预计在3%-3.5%区间，国开债在3.4%-4%区间。
   • 债市杠杆下降，扰动因素减少，配置价值凸显。
   • 信用债需关注流动性与风险，城投债需筛选，产业债可关注产能过剩行业。

投资建议

• 利率债：重点关注中长期限品种，尤其是国开债。
• 信用债：需谨慎筛选，关注流动性与风险，产业债可适度参与。
• 市场策略：债市修复趋势明显，但需防范信用风险，保持理性投资。

图表与数据

• 图1：官方与财新制造业PMI走势
• 图2：CPI节后回落
• 图3：PPI持续走高
• 图4：进出口与贸易差额
• 图5：工业、投资与消费同比
• 图6：投资与货币变动
• 图7：货币市场利率中枢抬升
• 图8：国债发行规模
• 图9：国债发行趋势
• 图10：政策性银行债发行与到期
• 图11：政策性银行债月发行
• 图12：利率债收益率变动
• 图13：信用债发行情况
• 图14：中高等级信用债利差
• 图15：低等级信用债利差
• 图16：房地产与固定资产投资同步
• 图17：基建投资增长
• 图18：民间投资企稳回升
• 图19：蔬菜价格环比
• 图20：猪肉价格监测
• 图21：基础货币与货币乘数
• 图22：人民币汇率走势
• 图23：国债收益率走势

投资评级

免责条款

• 本报告基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容及观点不构成对证券买卖的出价或询价。
• 投资者应自行判断，不应完全依赖分析师评级。

资料来源

• 上海证券研究所整理
• Wind数据
• 央行货币政策执行报告
• 政府工作报告