20160613-广发证券-有色金属行业：锌：严冬悄然过，前头万木春_21页_1mb

锌行业分析与投资机会总结

核心内容

本报告分析了2016年锌行业的发展趋势，指出锌价在5个月内反弹了45%，主要受到供给收紧、前期锌价跌破成本线以及美元走软等因素的推动。预计2016年全球锌矿供给将收缩约11%，而需求保持平稳，供需格局逐步改善，推动锌价持续上涨。

主要观点

供给端：持续收紧

• 全球锌矿供给收缩：2016年全球大型锌矿预计减产近145万吨，占全球产量的约10.8%。主要减产矿山包括嘉能可的George Fisher和Lady Loretta，以及澳洲Century和爱尔兰Liskeen等。
• 中国锌矿减产：2016年，中国10家锌冶炼厂计划减产50万吨，约占国内产量的10%。
• 锌矿储量与产量：全球锌矿储量主要集中在澳大利亚、中国和秘鲁，占比合计约62%。中国锌矿储量占全球19%，但产量占全球37%，资源保障程度较低。
• 加工费下降：锌精矿加工费持续下滑，2015年11月至今跌幅达18.55%，导致冶炼厂亏损加剧，部分产能可能推迟投产。

需求端：保持平稳

• 锌的初级消费：主要集中在镀锌板（约50%）、锌合金（约17%）和铜合金（约17%）。
• 终端消费：建筑（45%）、交通（25%）、机械（17%）和电子（6%）为主要应用领域。
• 汽车需求回暖：受政策刺激，中国新能源和小排量汽车销量增长明显，带动镀锌板需求上升。

库存情况：处于低位

• LME锌库存：自2013年起持续下滑，由122万吨降至38万吨，下降近70%。
• 上期所锌库存：2015年初降至8万吨，之后有所回升，但2016年4月后快速下滑至22万吨。
• 隐性库存：自2006年以来，隐性库存及渠道库存逐渐去化，目前整体处于低位。

关键信息

• 锌价走势：2016年1月12日，LME锌价为1445美元/吨，6月9日反弹至2089美元/吨，反弹幅度达45%。
• 供需格局：2016年全球精炼锌需求预计增长1.5%至1398.5万吨，而冶炼厂产量仅1356.7万吨，将出现41.8万吨的缺口。供需缺口预计在2017年扩大至50.2万吨，2018年有望达49.2万吨。
• 投资建议：锌价上涨背景下，矿山企业盈利弹性最大，建议关注兴业矿业、盛屯矿业、盛达矿业、西藏珠峰、银泰资源、建新矿业、中金岭南、驰宏锌锗等优质铅锌矿业股。
• 风险提示：下游需求低于预期、供给收缩进度不及预期、价格上涨导致业绩兑现不及预期等。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

投资机会

• 价格反弹：锌价持续上涨，带动矿山企业盈利提升。
• 供给收缩：全球及中国锌矿产量减少，供给端趋紧。
• 需求稳定：镀锌板、汽车等终端需求保持平稳，有利于锌价上行。

相关数据

• 全球锌矿产量：2012年以来维持在1330万吨-1350万吨水平，2015年预计1340万吨。
• 中国锌矿产量：2015年为490万吨，占全球37%。
• 中国精炼锌产量：2015年12月同比下跌10%，显示供给紧张对产量的影响。
• 锌精矿加工费：2015年11月至2016年3月，加工费跌幅达18.55%，显示供应端的紧张。

上市公司概览

• 中金岭南：拥有海外资源整合平台，自产矿盈利能力强，精矿自给率行业领先。
• 驰宏锌锗：储量大、品位优，是国内铅锌行业龙头。
• 建新矿业：2013年成功转型为铅锌矿业公司。
• 兴业矿业：拥有多个铅锌矿项目，权益储量丰富。
• 盛达矿业：拥有克什克腾旗拜仁达坝银多金属矿，权益储量较高。
• 银泰资源：拥有花敖包特银铅锌矿山，资源储备丰富。
• 盛屯矿业：拥有多个矿山，权益储量占比高。
• 西藏珠峰：拥有优质锌矿资源，具有较强盈利能力。

投资建议与风险提示

• 投资建议：关注锌价上涨带来的投资机会，特别是矿山企业。
• 风险提示：需关注全球经济下行、下游需求不及预期、供给收缩不及预期等风险。

联系方式

• 分析师：
  • 巨国贤：S0260512050006
  • 赵鑫：S0260515090002
• 联系人：
  • 徐云飞：0755-88285816
  • 宫帅：010-59136627

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