20180323-安信证券-中国人寿-601628.SH-聚焦期缴结构改善_稳中有升利润释放_12页_455kb

中国人寿2017年业绩及未来展望总结

核心内容概览

中国人寿在2017年实现了显著的业绩增长，归属于母公司的净利润约为322亿元，同比增长68%，新业务价值增长约22%，内含价值增长约13%。公司通过优化承保结构、提升投资收益和剩余边际增长，推动了整体利润的稳步提升。同时，公司也面临2018年开门红销售不佳带来的新业务价值增长压力，以及市场估值差异等问题。

主要观点与关键信息

1. 期缴业务结构持续优化

• 保费收入增长：2017年实现保费收入5119亿元，同比增长19%，市场份额约为20%。
• 新业务价值增长：实现新业务价值601亿元，同比增长22%。
• 首年期交保费提升：首年期交保费达到1131亿元，同比增长20%，占长险首年保费的64%（同比提升7.7个百分点）。
• 十年期及以上首年期交保费增长：达到660亿元，同比增长28%，占首年期交保费的58%（同比提升3.6个百分点）。
• 预计2018年期交业务仍是重点：公司坚持首年期交和续期双轮拉动，产品结构优化。

2. 营销员规模扩大，推动新业务价值增长

• 营销员人数：截至2017年，公司个险营销员人数达到157万人，同比增长5.6%。
• 有效人力提升：个险渠道季均有效人力同比增长29%。
• 新单保费增长：个险新单保费同比增长22%，新业务价值率47.2%（首年保费口径）。
• 新业务价值占比：个险渠道新业务价值同比增长15%，占公司新业务价值的88%。
• 2018年开门红影响：受134号文监管影响，开门红新单保费负增长，新业务价值增长承压。

3. 剩余边际稳健增长

• 剩余边际：2017年剩余边际达到6079亿元，同比增长18%。
• 保险产品回归保障：结构优化将带来剩余边际的长期稳定释放。

4. 投资端改善提升收益率

• 公允价值变动损益：2017年达到38亿元（去年同期-42亿元），带动总投资收益率提升至5.2%。
• 净投资收益率：2017年为4.91%，同比增长0.25个百分点。
• 预计2018年总投资收益率维持在5%左右：公司股票投资资产占比提升近1个百分点，受益于买卖价差收益扩大。

5. 准备金释放助力利润增长

• 补提准备金：2017年补提寿险责任准备金61亿元，长期健康险责任准备金28亿元，合计减少税前净利润90亿元。
• 折现率变动影响：假设折现率增加10个基点，中国人寿利润将提升141亿元，占当期营业利润的34%。
• 未来准备金释放预期：随着中债国债十年期到期收益率趋势变化，寿险利润将逐步释放。

6. 估值分析与AH股价差异

• PEV（价格与内含价值比）：2017年末，中国人寿PEV为1.03，低于2014年以来的平均值1.2。
• AH股价比：2018年以来A股股价/H股股价大幅下降，中国人寿A股股价为26.70元，H股股价为18.11元，比值为1.47。

7. 投资建议

• 投资评级：买入-A，预计2018-2020年归母净利润同比增速分别为16%、12%、10%。
• EPS预测：2018年预计为1.33元，2019年为1.49元，2020年为1.65元。
• 6个月目标价：32元，高于当前股价。

风险提示

• 保费负增长风险：若保费增长不及预期，可能影响公司业绩。
• 营销员大量脱落风险：营销员数量或质量下降可能影响新业务增长。
• 营销员产能大幅下滑风险：营销员产能下降将对新业务价值增长造成压力。

未来展望

• 期缴业务：预计2018年期缴业务将继续作为公司发展的重点。
• 投资收益：公司投资端持续改善，预计总投资收益率将维持在5%左右。
• 利润释放：随着准备金释放和折现率变动，公司利润有望持续增长。
• 估值修复：公司PEV低于历史平均，未来可能迎来估值修复机会。

财务预测摘要

公司评级体系

• 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 风险评级：A为正常风险，B为较高风险。