20171015-光大证券-家家悦-603708.SH-批发和零售贸易_业绩超预期_期间费用率显著下降_7页_981kb
报告摘要
业绩超预期，期间费用率显著下降
核心内容
公司2017年三季报显示，1-3Q2017实现营业收入83.86亿元，同比增长3.49%；归母净利润2.25亿元，同比增长25.94%；扣非归母净利润2.23亿元，同比增长29.74%。业绩表现超出市场预期，主要得益于门店扩张和费用控制。
主要观点
- 营收增长稳定：公司整体营收同比增长3.49%，其中3Q2017营收同比增长4.59%，高于2Q2017的3.81%。
- 净利润显著增长：归母净利润同比增长25.94%，扣非归母净利润同比增长29.74%，显示公司盈利能力增强。
- 毛利率略有下降：1-3Q2017综合毛利率为20.92%，同比下降0.53个百分点，但部分业态毛利率有所上升。
- 费用率下降：1-3Q2017期间费用率为16.96%，同比下降0.85个百分点，其中财务费用率下降主要由于利息收入增加。
- 门店扩张：公司1-3Q2017新开门店14家，关闭9家，截至三季度末共有654家连锁门店，显示扩张态势。
- 经营网络扩展：公司通过建设3处常温物流中心和5处生鲜物流中心，构建了覆盖山东的一体化物流网络。
- 盈利预测上调：分析师调升公司2017-2019年全面摊薄EPS预测，分别为0.64/0.66/0.67元，维持“增持”评级。
关键信息
营收及净利润
- 1-3Q2017营业收入：83.86亿元，同比增长3.49%
- 1-3Q2017归母净利润：2.25亿元，同比增长25.94%
- 1-3Q2017扣非归母净利润：2.23亿元，同比增长29.74%
- 3Q2017营业收入：28.18亿元，同比增长4.59%
- 3Q2017归母净利润：8183万元，同比增长5.38%
毛利率变化
- 1-3Q2017综合毛利率：20.92%，同比下降0.53个百分点
- 胶东地区毛利率：17.01%，同比增长0.68个百分点
- 山东其他地区毛利率：16.07%，同比下降0.34个百分点
- 各业态毛利率变化：
- 大卖场：17.47%，同比增长0.63个百分点
- 综合超市：16.76%，同比增长0.54个百分点
- 百货：10.38%，同比下降1.25个百分点
- 专业店：13.43%，同比增长0.64个百分点
- 便利店：21.50%，同比增长0.08个百分点
期间费用率变化
- 1-3Q2017期间费用率：16.96%，同比下降0.85个百分点
- 销售费用率：15.61%，同比下降0.42个百分点
- 管理费用率：1.86%，同比下降0.16个百分点
- 财务费用率：-0.52%，同比下降0.28个百分点（主要因利息收入增加）
门店及物流情况
- 新开门店：14家（大卖场1家，社区综合超市10家，宝宝悦2家，便利店1家）
- 关闭门店：9家
- 截至三季度末门店总数：654家
- 物流网络：覆盖山东的3处常温物流中心和5处生鲜物流中心
盈利预测与评级
- 调升盈利预测：2017-2019年全面摊薄EPS分别为0.64/0.66/0.67元
- 评级：增持
风险提示
- 经营区域集中，可能面临租金上涨导致费用增加的风险
市场数据
- 总股本：4.68亿股
- 总市值：80.54亿元
- 一年最低/最高价：14.87/42.10元
- 近3月换手率：49.63%
分析师信息
- 唐佳睿，CFA、CAIA、FRM，执业证书编号：S0930516050001
- 联系方式：
- 邬亮：010-58452047, wuliang16@ebscn.com
- 孙路：021-22169117, sunlu@ebscn.com
- 程璐：021-22169328, chenglu@ebscn.com
财务指标预测
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 10486 | 10777 | 11192 | 11726 | 12270 |
| 营业收入增长率 | 6.67% | 2.78% | 3.85% | 4.77% | 4.64% |
| 净利润(百万元) | 247 | 251 | 302 | 308 | 315 |
| 净利润增长率 | 8.54% | 1.61% | 20.07% | 1.99% | 2.45% |
| EPS(元) | 0.53 | 0.54 | 0.64 | 0.66 | 0.67 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 24.72% | 10.78% | 12.21% | 11.20% | 10.40% |
| P/E | 30 | 30 | 25 | 24 | 24 |
| P/B | 7 | 3 | 3 | 3 | 2 |
其他关键财务数据
- 3Q2017期间费用率：16.77%，同比下降0.72个百分点
- 营业利润：431百万元，同比增长30.56%
- 净现金流：205百万元，同比增长205%
- 每股经营现金流：1.16元，同比增长1.16元
- 每股自由现金流(FCFF)：0.57元，同比增长0.57元
- 每股净资产：5.28元，同比增长5.28元
- 每股销售收入：23.91元，同比增长23.91元
估值与盈利能力
- 综合毛利率：20.92%
- EBITDA率：4.97%
- EBIT率：3.70%
- 税前净利润率：3.85%
- 税后净利润率(归属母公司)：2.70%
- ROA：4.75%
- ROE(归属母公司)(摊薄)：12.21%
行业及公司评级体系
- 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
- 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件
估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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