20200614-长城证券-非银行金融行业_关于证监会_深交所创业板注册制试点系列配套政策的专题评析_创业板试点注册制落地速度超预期_券商行业向上长周期开启_19页_1mb

创业板试点注册制改革专题分析总结

核心内容

2020年6月12日，中国证监会正式发布《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》《创业板上市公司持续监管办法（试行）》及《证券发行上市保荐业务管理办法》等文件，标志着创业板改革并试点注册制的全面落地。此次改革是落实高层关于资本市场发展的政策精神，加快资本市场改革进程的重要举措。

主要观点

1. 改革推进速度超预期

• 政策落地迅速：创业板注册制改革相关制度规则发布速度超出市场预期，体现了管理层对资本市场改革的坚定决心。
• 制度完善：深交所同步发布18项配套细则、指引和通知，进一步细化制度安排，提升审核透明度与效率。
• 审核流程优化：审核时间原则上不超过3个月，注册流程高效透明，预计首只新股最快于9月10日上市。

2. 投行产业链价值提升

• 中小券商受益：创业板改革将提升中小券商的投行业务景气度，尤其是其另类投资子公司。
• 跟投机制调整：对未盈利企业、特殊股权结构企业、红筹企业、高价发行企业实施强制跟投，其他企业则不强制。
• 投行业务拓展：投行产业链将更加完善，包括并购、再融资、分拆上市等，推动行业分化，催生精品投行。

3. 创投退出通道更加宽畅

• 政策支持：2020年3月31日实施的《特别规定》为创投基金提供更便利的退出机制。
• 吸引长期资金：通过优化退出机制，吸引更多长期资金进入PE/VC市场，助力中小企业融资。
• 提升行业活力：优化退出机制有助于形成“投资-退出-再投资”的良性循环，提升市场活力。

4. 市场影响显著

• 首批上市预计25-30家：预计首批上市企业数量为25-30家，全年募资有望超700亿元。
• 行业收入增长：预计行业新增投行承销收入为42-60亿元，占2019年证券保荐承销营收比重为11.13%-15.90%，占行业营收比重为1.17%-1.66%。
• 投资建议：重点推荐华泰证券、国泰君安、申万宏源、海通证券及东方证券等，港股关注中金公司；互联网券商东方财富亦值得关注。

关键信息

• 创业板注册制改革时间线：2020年4月27日《总体方案》通过，6月12日正式发布相关制度规则。
• 审核时间安排：6月15日至6月29日接收在审企业申请，6月30日起接收新申报企业。
• 涨跌幅机制：创业板股票竞价交易涨跌幅限制为20%，首只新股上市后，创业板股票将全部实行该机制。
• 行业数据：2020年6月12日，私募股权及创业基金规模达102087亿元，占私募基金市场规模的72%。
• 投行收入测算：预计2020年投行新增承销收入为42-60亿元，新增总营收为49.35-70.50亿元，占行业营收比重为1.37%-1.96%。

潜在影响

2.2.1 首单有望短期落地

• 首只新股预计最晚于9月10日上市，届时创业板股票将全部实行20%涨跌幅限制。

2.2.2 首批上市募资规模

• 首批上市企业预计25-30家，全年募资或超700亿元。

2.2.3 投行产业链价值提升

• 投行业务收入预计增长，中小券商有望受益，行业集中度将提升。

2.2.4 创投退出机制优化

• 创投基金退出更加顺畅，吸引更多长期资金，促进中小企业融资。

未来改革路径

• 同步推进增量与存量改革：深交所将按证监会部署，稳步实施新《证券法》相关要求，总结科创板改革经验，为全市场注册制改革积累经验。
• 制度完善与监管优化：将不断完善存量市场基础性制度，提升监管透明度与市场效率。

投资建议

• 推荐证券公司：

  • 龙头券商：华泰证券、海通证券、国泰君安、申万宏源
  • 互联网券商：东方财富
  • 次新股弹性标的：南京证券、中国银河

• 关注点：行业分化与发展并存，需精选个股配置。

风险提示

• 政策风险：改革不及预期可能影响市场表现。
• 市场风险：市场大幅下跌可能对券商业绩产生影响。
• 宏观经济风险：经济下行压力可能影响资本市场发展。
• 外部风险：中美贸易摩擦、地缘政治风险、疫情持续影响等。

估值与市场周期

• 市场周期：当前券商估值处于历史中枢，预计未来市场周期与2012年年初类似，应积极布局券商行业。
• 盈利模式转变：行业将从通道佣金向收费型中介业务、资本中介类业务转变，资本、客户流量与专业服务能力将成为核心竞争力。

结论

创业板注册制改革标志着券商行业进入一个新的发展周期，推动投行产业链价值提升，优化创投退出机制，吸引长期资金进入市场。政策推进速度超预期，市场影响深远，行业集中度有望提升，精品投行逐步显现。建议投资者关注重点券商及次新股，同时注意潜在风险因素。