券商商业模式变革专题研究之（二）_注册制延后下A股发行制度迎双轨制变革_龙头券商将迎饕餮盛宴_34页_2mb

投资评级与核心内容总结

投资评级

• 投资评级：推荐（维持）
• 报告日期：2018年04月01日
• 分析师：刘文强
• 执业证书编号：S1070517110001
• 联系方式：Email: liuwq @cgws.com
• 电话：021-31829700

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文档核心内容

1. 股票发行制度向注册制过渡趋势不变

• 注册制内涵：

  • 注册制以信息披露为核心，由交易所负责注册审核，证监会负责事中事后监管。
  • 注册制下，投资者对发行人资产质量与投资价值自主判断，监管机构不进行实质性审核。

• 注册制特征：

  • 市场主导：发行企业由市场决定，监管机构仅进行形式审核。
  • 以披露为本：发行人需充分披露信息，审核机构不对企业价值进行判断。
  • 责任到位：发行人是信息披露的第一责任人，中介机构需对信息真实性负责。
  • 监管有力：形成一套完整的制度框架，强化事中事后监管。

• 中国股票发行制度演变：

  • 从审批制到核准制，再到逐步向注册制靠拢。
  • 目前仍为核准制，但已具备向注册制过渡的条件。

• 注册制再次延期原因：

  • 上市公司退市制度尚未常态化，每年退市数量远低于上市数量。
  • 投资者保护机制不完善，散户占比高，缺乏专业判断能力。
  • 司法制度缺失，缺乏集体诉讼机制。
  • 欧美金融市场泡沫现象，影响注册制实施时间窗口的确定。

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2. 新时代新经济促进产业转型升级

• 资本市场结构亟需改善：

  • 当前A股以传统行业为主，不利于经济转型升级。
  • 新经济企业包括高新技术产业和战略性新兴产业。

• 新经济企业A股上市优势：

  • 国内独角兽企业数量仅次于美国，具有巨大潜力。
  • 监管层推出IPO绿色通道，支持新经济企业上市。

• 新经济企业上市路径：

  • 包括CDR（中国存托凭证）和IPO（首次公开募股）两种模式。
  • A股市场欢迎海外独角兽企业回归，同时支持境内独角兽企业上市。

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3. 龙头券商有望迎来饕餮盛宴

• 优先受益企业：

  • 海外独角兽企业通过CDR/IPO回归A股，将为券商带来大量增量业务。
  • 龙头券商如中信证券、中金公司、招商证券、海通证券等，具备跨境业务优势。

• 国内独角兽企业上市：

  • 以中信证券、广发证券等为主。
  • 龙头券商在IPO承销份额和市场占有率上具有明显优势。

• 预计增量业务：

  • 海外独角兽企业回归A股，预计未来几年可为券商带来836亿元增量业务。
  • 剔除中国移动与中国电信后，预计149.72-667.76亿元增量业务。

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4. “独角兽”登陆A股仍需解决部分难题

• 监管难题：

  • CDR/IPO模式下，如何处理同股不同权问题。
  • 跨境业务需适应不同法律环境，可能存在制度冲突。

• 制度挑战：

  • 需要建立完善的投资者保护机制，特别是集体诉讼制度。
  • 需要完善信息披露制度，避免信息造假和误导。

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主要观点

• 注册制改革是大势所趋，尽管延期，但趋势不变。
• 注册制将带来资本市场机制的深刻变革，包括定价体系、退市机制和中介机构职责的重塑。
• 新经济企业数量庞大，具备发展潜力，A股应积极拥抱并提供绿色通道。
• 龙头券商在跨境业务和IPO承销方面具备明显优势，将优先受益于独角兽回归和新经济企业上市。
• 独角兽企业回归A股将对市场带来积极影响，但需解决同股不同权、信息披露、投资者保护等难题。

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关键信息

• 注册制改革：中国股票发行制度正逐步向注册制靠拢，尽管延期，但趋势不变。
• IPO绿色通道：为新经济企业设立，包括CDR和IPO两种方式。
• 龙头券商受益：如中信证券、中金公司、招商证券、海通证券等。
• 独角兽企业：估值超过10亿美元，中国独角兽数量仅次于美国。
• 监管支持：证监会、交易所及政策制定者均积极支持新经济企业上市。
• 风险提示：包括同股不同权、信息披露不完善、投资者保护机制缺失等。

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结论

本文主要探讨了中国股票发行制度向注册制过渡的趋势、新经济企业上市的机遇以及龙头券商的受益情况。尽管注册制改革再次延期，但其趋势不变，未来仍有望实现。同时，监管层积极支持新经济企业上市，为A股带来新的增长点。龙头券商因具备较强的跨境业务能力和市场地位，将优先受益于独角兽回归和新经济企业IPO带来的业务增量。然而，企业在回归A股过程中仍需解决同股不同权、信息披露制度、投资者保护机制等关键问题。