深度报告-20230927-东吴证券-江南高纤-600527.SH-涤纶毛条_复合短纤双龙头_客户拓展持续推进_17页_1mb

江南高纤（600527）深度研究：涤纶毛条&复合短纤维双龙头分析

公司概况：
江南高纤是国内领先的涤纶毛条与复合短纤维生产商，截至2023年6月，36万吨涤纶毛条及23万吨复合短纤产能均居行业首位，产品应用于呢绒织物及一次性卫生用品，客户包括宝洁、恒安集团等，前五大客户占比超30%。

业绩纵览：
2022年公司营收83亿元，归母净利润8.46亿元，同比下滑19%。近年增速放缓，受原油价格、下游需求及产品结构波动影响，毛利率波动明显。复合短纤维业务占营收56%，受需求疲软影响较大，毛利率承压；涤纶毛条业务稳健增长，依赖产品升级推动收入提升。

发展趋势：

1. 涤纶毛条： 市场成熟，公司以60%以上的产能市占率巩固龙头地位，通过差异化产品研发（如康丽纶）提升竞争力。
2. 复合短纤维： 较大客户集中在高端一次性卫生用品领域（卫生巾、纸尿裤），产能利用率偏低。成人失禁市场增长空间广阔，未来通过开拓新客户有望提升利用率，预计2023-2025年随产能利用率提升实现增长。

盈利预测与评级：
预计2023-2025年归母净利润分别为0.67亿、0.69亿、0.73亿元，同比增速-20%/+3%/+5%，对应PE分别为53/51/49倍，估值偏高，给予“中性”评级。

风险提示：

• 原油及原材料价格波动
• 下游需求复苏不及预期
• 化纤商品价格下跌风险