20181024-群益证券-华能国际-600011.SH-三季度亏损_成本承压_投资收益拖累_2页_316kb

华能国际（600011/0902.HK）2018年10月24日分析总结

公司基本信息

• 产业别：公用事业
• A股价（2018/10/23）：6.17元
• 上证指数（2018/10/23）：2594.83
• 股价12个月高/低：8.19元 / 5.71元
• 总发行股数（百万）：15698.09
• A股数（百万）：10500.00
• A市值（亿元）：647.85
• 主要股东：华能国际电力开发公司（持股32.28%）
• 每股净值（元）：4.71
• 股价/账面净值：1.31
• 一个月股价涨跌（%）：-18.4

评等信息

• 出刊日期：2017-08-02
• 前日收盘：7.38元
• 评等：持有

核心内容与主要观点

业绩表现

• 2018年三季报：前三季度实现营收1259.89亿元（YOY +13.08%），归母净利润19.89亿元（YOY -29.33%），低于市场预期。
• 第三季度亏损：实现营收435.84亿元（YOY +9.95%），归母净利润-1.40亿元（YOY -106.74%），主要因毛利率下降、投资收益减少及资产减值损失。
• 毛利率下滑：Q3毛利率11.3%，较去年同期下滑1.8个百分点，主因煤价上涨及平均上网电价下降。
• 资产减值：Q3计提子公司中新电力资产减值损失1.74亿元，同比增加明显。
• 投资收益：Q3投资净收益为-2.29亿元，与2017年Q3抛售长江电力股票获得的13.69亿元收益形成鲜明对比。

发电量与需求增长

• 发电量持续增长：2018年第三季度完成发电量1164.89亿千瓦时，同比增长8.27%；前三季度累计发电量3267.55亿千瓦时，同比增长11.04%。
• 售电量增长：前三季度售电量3078.19亿千瓦时，同比增长11.04%。
• 用电需求：9月全社会用电量5742亿千瓦时，同比增长8%；1-9月全社会用电量同比增长8.9%，显示需求增长态势良好。

项目扩张

• 非公开发行股票：公司于10月17日公告非公开发行4.98亿股，发行价格6.55元，共募集资金32.6亿元。
• 资金用途：用于广东谢岗燃机项目（800MW）及江苏大丰海上风电项目（300MW）等，总计400万千瓦装机规模，进一步扩大公司发电能力。

盈利预测与估值

• 2018/19年净利润预测：预计分别为22.46亿元（YOY +25.27%）、44.81亿元（YOY +99.49%）。
• EPS预测：2018年0.143元，2019年0.285元。
• 动态PE：A股对应2018年43X、2019年21X；H股对应2018年25.6X、2019年13X。
• 建议：给予A股和H股“持有”建议。

成本与煤价影响

• 煤价维持高位：2018年前三季度秦皇岛5500大卡煤价平仓均价为655元/吨，同比上涨6.14%。
• 假设煤价变化：若18年煤价维持高位，19年煤价下降5%，则预计公司毛利率将有2.3个百分点的弹性。

关键信息总结

财务预测

现金流情况

结论

华能国际在2018年三季度出现亏损，主要受毛利率下降、投资收益减少及资产减值影响。尽管发电量持续增长，但煤价高位导致成本压力。公司计划通过非公开发行股票募集32.6亿元用于新项目，进一步提升装机规模。预计2018/19年净利润将分别增长25.27%和99.49%，EPS分别为0.143元和0.285元。当前A股动态PE为43X和21X，H股为25.6X和13X，整体估值合理，给予“持有”建议。